张江高科(600895)季报点评:费用控制渐入佳境 盈利能力大幅提升

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李少明/郭泰 日期:2016-11-01

  公司前三季度实现营业收入15.1亿元(+49.5%),归母净利润3.9亿元(+12.7%),归母扣非净利润3.7 亿元(+404.9%)。

      投资要点:

      营收稳健增长,费用控制渐入佳境,盈利能力大幅提升。公司前三季度实现营业收入15.1 亿元(+49.5%),归母净利润3.9 亿元(+12.7%),归母扣非净利润3.7 亿元(+404.9%,主要由于去年同期非经常性投资收益达2.7 亿元导致归母扣非净利润基数较小仅为0.7 亿元);综合毛利率44.7%,较15 年末提升13.2 个百分点;净利率25.8%,较15 年末提升5.9 个百分点。截至上半年末,预收账款5.3 亿元,较去年同期增1.5亿元;由于上半年发行20 亿元公司债,净负债率同比增5 个百分点至64%;三费费率19.3%,同比降13 个百分点。综合融资成本由年初4.9%降0.4 个百分点至4.5%。

      前三季度公司取得租金总收入4.5 亿元,同比增11.3 %。因收购上海檀溪置业100%股权,前三季度新增土地面积1.9 万方,竣工面积13.2 万方;销售面积3.8 万方;销售金额6.4 亿元,同比增165.2%;截至上半年末,拥有土地储备建面94.6 万方,租赁建面86.1 万方。

      加大产业投资布局,培育打造具有全球影响力的本土科技引擎企业,间接参股蚂蚁金服。15 年公司全资子公司张江浩成向上海金融发展投资基金二期(有限合伙)投资1 亿元,上海金融发展投资基金二期规模12 亿元,为蚂蚁金服股东,持股比例约0.47%。

      上半年公司投资了微电子装备公司、七牛控股、嗨修汽车、数饮公司,并通过参股枫逸基金投资天天果园,投资总额超3 亿。近期全资子公司张江浩成拟作为LP 投资源星胤石基金2 亿元,约占基金总规模的13.33%,主投健康医疗、物联网、人工智能等领域。

      公司依托于张江园区在创新要素和资源集聚的领先优势,精耕产业培育,坚定转型科技投行,尝试以基金操盘带动传统销售,不断创新商业模式,保持业绩稳步增长。RNAV25.3 元/股,预计16-18 年营业收入为30、38、46 亿元,同比增速分别为24%、26%、22%,三年复合增速为24.2%;16-18 年EPS 为0.38、0.48、0.59 元,三年复合增长23.7%,对应当前股价PE52、41、33 倍,6 个月目标价21 元,对应16 年PE55 倍,“推荐”评级。

      风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期。