云内动力(000903)季报点评：营收持续稳定增长 期待年内定增落地

　　核心观点：

    　　1.事件 云内动力10月30日发布2016年三季报，2016年7-9月，公司实现营业收入7.58亿元，同比增长36.56%；归属于母公司的净利润为4,234.12万元，同比增长6.56%；基本每股收益0.05元，同比持平。截止2016年9月底，公司实现营业收入25.63亿元，同比增长27.75%；归属于母公司的净利润为1.52亿元，比上年同期增长11.63%；基本每股收益0.19元，同比增长11.76%。

    　　2.我们的分析与判断

    （一）机动车和非道路用柴油机并举助力营收持续高速增长

    公司是多缸小缸径柴油机行业先锋，柴油机种类繁多，包括YN系列和DEV系列（包括D系列和YNF40系列）等，产品配套乘用车、商用车和非道路机械。配套下游整车包括江淮和福田奥铃等。公司单季度营收连续两个季度同比增长超过30%，主要受益于：（1）公司柴油机逐步配套非道路机械，客户范围的拓展为营收的持续增长提供保障。三季度轻卡销量同比减少3.01%，而公司总体销量却得益于非道路市场的开拓而同比增长52.55%。（2）配套轻卡的销量增长利好机动车柴油机的销售。公司在轻卡领域的主要下游客户江淮汽车三季度销量同比增长22.28%，为柴油机销量的增长奠基。

    （二）非道路柴油机占比提高拉低毛利率，盈利能力提升将依靠产品结构升级

    三季度公司的毛利率为16.11%，环比减少0.71个百分点，同比减少5.18个百分点。毛利率的持续下降主要是由于公司近两年采取了机动车与非道路柴油机并举的战略，使得毛利率仅为4%-5%的非道路柴油机占比逐渐提高拉低了综合毛利率。未来预计随着DEV系列发动机的逐步投产和柴油机向国V国VI方向升级，综合毛利率有望得到回升。

    　　（三）定增将近，欧六柴油机将成新的增长点

    8月11日公司的定增申请通过发审会的审核，即将拿到定增批文，预计与年内完成定增。此次定增募集的资金将投资于欧六柴油机的研发和生产线的改造。使公司能够持续保持在机动车领域的技术优势，从而使得公司在柴油机市场的市场份额能够持续稳中有增。定增完成后，欧六柴油机将成为公司业绩的又一增长点。

    3.投资建议

    维持“推荐”评级。公司营收连续两个季度同比增长30%以上，主要归功于非道路客户的开拓和配套下游轻卡销量的增长。同时未来随着DEV系列发动机的达产公司的盈利能力有望进一步提高。另外，公司预计与年内完成定增，欧六发动机的研发与生产将长期利好公司业绩。我们预计公司2016-2017年公司的归母净利润分别为2.22亿、3.33亿，对应摊薄EPS0.28、0.37元/股，PE28.75X、21.76X，维持"推荐"评级。

    4. 风险因素

    1）排放标准执行力度低于预期；2）公司募投项目达产进度低于预期。