智光电气(002169)公司公告点评：能源服务稳步推进

　　事件。1）10 月31 日，智光电气发布公告，公司子公司广东智光用电投资有限公司于2016 年8 月16 日与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司、罗志光和徐爱芬签署了《柳州汽车城电镀工业园园区用电设施之投资合作协议》，四方拟以自有资金共同出资5,000 万元设立广西智光荣凯电力有限公司，用于建设和经营电镀工业园区的电力设备、设施，带动公司运维服务、电缆及设备销售，同时获取更多用户资源拓展公司售电业务。2）10 月27 日公司公告三季度预告，前三季度营业收入9.2 亿元，同比增长0.06%，归属母公司净利润9055 万元，同比增长53.39%；公司预告16 年全年净利润区间为1.51-1.84 亿元，同比增长40%-70%；四季度单季盈利区间为0.61-1.03 亿元，同比增长-16.10%至42.53%，环比增长139.54%至306.96%。

    　　用电服务客户快速增长。目前广州用电服务公司已取得资质，肇庆、东莞、汕头今年6 月份刚获得承装电力设施许可证，南宁、昆明及江门等正在申请中，下半年公司客户及合同数量或将实现快速增长，我们预计今明两年公司将设立20 余家子公司从事用电服务，预计16 年公司专变客户数将超过3000 个，实现3 亿左右基础用电服务合同营收，贡献超3000 万净利润。

    　　售电业务实现突破。16 年广东省计划直购电总规模420 亿kwh，其中280 亿千瓦时为年度长协，140 亿kwh 为月度竞价，平均每月14 亿kwh。智光售电业务7 月获得突破，当月成交电量350 万度，其中自主中标100 万Kwh。我们预计智光电气全年售电量将超过2 亿kwh，17 年预计超过20 亿kwh 的规模，按照5分钱左右度电价差，公司和客户4/6 分成来测算预计16-17 年将贡献400 万、4000万利润规模。

    　　电改之下能源互联网业务值得期待。广东省目前拥有超过3 万家专变用户，公司计划三年时间覆盖3.7 万客户，获取2300 万kVA 以上的专变容量，提供综合用电基础性服务和增值服务，并结合用电数据云平台及需求挖掘，打造线下服务与线上数据联通的大型用电服务平台，进一步开发后续增值服务，促进服务内容和盈利模式的多元化。按照单家客户5 万/年基础运维费用，合计可贡献18.5 亿营收，超2 亿利润规模。同时后续增值服务变现模式多样，包括节能、售电等业务，例如2300 万kVA 意味着售电放开后售电量每年超300 亿Kwh，假设单度电的利润在1 分钱左右，即可贡献3 亿左右利润。

    　　传统业务提供较强安全边际。公司2015 年并购岭南电缆，承诺2015-2017 年利润合计规模在1.2 亿，公司公告上半年实现2000 万，我们预计2016 年约5000万；传统电气设备业务预计贡献3000 万利润；另外公司综合节能服务上半年贡献3374 万利润，全年预计在8000 万左右；外加用电服务及售电业务，我们预计全年业绩约在1.8 亿元左右利润。

    　　盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润，节能服务进入收获期，用电服务快速增长，售电业务弹性较大。预测公司2016 年-2018 年EPS 为0.46 元、0.67 元、0.85 元，对应10 月31 日收盘价PE估值分别为43.41X、29.86X、23.38X，给予17 年40 倍PE 估值，对应目标价26.80 元，维持“买入”评级。

    　　不确定性因素。（1）电改推进受阻；（2）公司线下扩张推进受阻。