胜利精密(002426)季报点评:三大业务齐头并进 平台价值凸显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周旭辉/杨帅/徐柏乔 日期:2016-11-01

  投资要点:

      事件。10 月27 日,胜利精密发布三季报,前三季度营业收入102.2 亿元,同比增长209%,归属母公司净利润5.81 亿元,同比增长201.54%;其中第三季度营业收入30.1 亿元,同比增长60.6%,归母净利润1.7 亿元,同比增长75.9%;公司公告16 年经营业绩区间,预计归母净利润7.5 亿至8.5 亿,同比增长182%至220%,对此我们点评如下:

      传统制造+智能制造+高分子材料齐头并进。胜利精密战略布局三大业务板块,传统制造、智能制造以及高分子材料领域;公司本部以传统制造为主,05 年同飞利浦合作结构件,后从TV 跨入电脑领域;前十年的成长得益于全球供应链的再分配,国内很多优质3C 产品企业以及代工企业起来,后续新增汽车事业部有望复制3C 领域成功经验,确保业绩实现30-40%的增速。富强科技以智能制造为主业,具备硬件、软件、工业视觉等系统集成能力,布局高端智能硬件设备(定制化非标机、标准机)、智能制造软件系统(MES 等)、核心零部件(工业视觉、智能传感);苏州捷力将成为公司高分子材料领域平台性企业。

      外延并购打造智能制造平台。公司智能制造平台以富强科技为主,主做苹果、华为等自动化检测设备、其他自动化产线以及MES 软件系统,承诺业绩15-17 年分别为1.0 亿、1.2 亿、1.44 亿,16 年上半年即已实现1.75 亿利润,我们预计全年有望达到3 亿-3.5 亿元,大幅超出承诺利润。同时通过外延并购德乐科技,掌握电子产品销售渠道,承诺业绩15-17 年分别为0.8 亿、0.96 亿、1.15 亿,上半年利润8000 万,亦超出市场预期;并购智诚光学的模组产品,承诺业绩15-17年分别为0.4 亿、0.45 亿、0.55 亿,上半年净利润3180 万元。

      “技术+资本”打造湿法隔膜全球龙头。10 月24 日公司公告拟出资48587 万元收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将持有捷力84.77%的股权,成为最大股东。同时捷力承诺签署资管协议、开立专用账户,将第三期收购款项2.5 亿元全部用于购买胜利精密的股票。苏州捷力为国内湿法隔膜龙头,技术领先,产品良率超过80%。公司客户包括CATL、比亚迪、力神、LG、三星等。目前公司产能近2 亿平米,我们预计随着7/8 号生产线的投产年底可增至3 亿平米以上,同时涂覆产线覆盖率将由20%左右提升至100%。未来新能源汽车销量将由电动乘用车以及物流车拉动,所配套的三元动力电池需求爆发,优质湿法隔膜将长期供不应求,苏州捷力借助胜利精密资本实力力图打造隔膜全球龙头企业,我们预计16-17 年隔膜出货量在1 亿平米、3 亿平米,净利润分别为1.3 亿元、3.0 亿元。

      盈利利预测与评级。胜利精密拥有强大的产业整合能力及市场开拓能力,传统主业、富强科技以及苏州捷力均有超预期的潜力;本次苏州捷力承诺以2.5 亿现金二级市场购买公司股票更彰显胜利精密投资价值。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.46 元、0.58 元,对应10 月31 日最新收盘价的PE 分别为35.84、23.12、18.62 倍;给予2016 年PE 估值50 倍,给予目标价15.0 元,维持“买入”评级。

      不确定因素。新能源汽车政策调整,整车销量不及预期。