中通客车(000957)季报点评:业绩延续高增长 景气旺季来临

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周旭辉/杨帅/徐柏乔 日期:2016-11-01

  事件。10 月29 日,中通客车公告三季报,1-9 月份销售收入58.3 亿元,同比增长48.65%,归母净利润4.55 亿元,同比增长1.41 倍,每股收益0.77 元,同比增长92.5%;三季度销售费用率及管理费用率均有一定下降,净利率水平提升至7.8%,对此我们点评如下:

      骗补核查处理意见即将下发,中通显著受益。前三季度公司应收账款67 亿,多为政府拖欠补贴,对公司现金流产生重大影响,进而影响三季度市场推广政策。

      新能源汽车骗补核查处理意见已下发,中通客车受影响极为有限,预计11 月份中通可顺利拿到拖欠补贴,同时公司三季度短期借款由于季度的9.91 亿元大幅增加至23.87 亿元,在手现金增长至21.99 亿,现金流得到极大改善,预计销量同比/环比均有一定增长。

      销量进入快速上升期。根据公司官网信息,16 年前三季度,中通新能源客车销量近9000 台,占据了公司总销量的70%左右,整个行业占比近20%,高居第二位。

      其中8 米纯电动客车销量已达到6000 余台,进一步坐实行业“销量冠军”的头衔。进入十月份以来,接连三批中通8 米纯电动客车大单成功交付用户,分别是山东烟台的150 台订单,山东莱芜的120 台订单以及来自山西市场的300 台订单。另外,来自山东泰安的256 台订单即将全部下线,预计也可在10 月交付用户,合计十月份交付到用户手中的中通8 米纯电动客车订单就超过了千辆,销量进入快速上升期。

      电动物流推广目录即将出台,显著增厚业绩。后续随着补贴政策及推广目录落地,订单履约风险消除,将迎来抢裝行情,我们维持中通全年新能源客车销量在1.3万辆以上的预期,利润有望大幅增长。中通目前已有11 款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录,9 月份第四批电动物流推广目录大概率落地。预计中通物流车将有5000 辆以上销量,明年实现1-2 倍增长,带来30%以上的业绩增速。

      新能源整车估值有待重估。同时未来看新能源汽车产业链中整车壁垒最高,终端每销售1 辆车整车获得利润最多,且后续持续性最强,而就估值而言目前整车估值最低,我们认为整车估值将获得重估,极具投资价值。8 月19 日,格力电池发布公告130 亿元收购银隆新能源,对应2016 年承诺业绩估值已经达到18 倍PE,一级市场估值已显著提升。珠海银隆上半年新能源客车销量1000 辆,估值130亿。中通客车上半年新能源客车纯电动近5400 辆,插电式近1000 辆,二级市场对应10 月31 日市值107 亿,显著低估。

      盈利利预测与评级。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.19 元、1.53 元、1.86 元,对应10 月31 日最新收盘价的PE 分别为15.15 倍、11.80 倍、9.67倍;给予2016 年PE 估值30 倍,维持目标价35.70 元,维持“买入”评级。

      不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。