津膜科技(300334)季报点评：业绩拐点显现 外延拓展添翼

　　事件描述

    　　近日，公司披露2016 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入3.96 亿，同比增长12.5%；实现归母净利润0.2 亿，同比增长7.53%，毛利率为35.4%，同比增长5.4pct。第三季度实现营业收入1.52 亿，同比增长10.1%；实现归母净利润0.14 亿，同比增长622.3%；毛利率为27.5%，同比下滑7.1pct。

    　　事件评论

    　　期间费用率改善，归母净利润拐点出现。公司归母净利润实现正增长，结束了7 个季度的负增长，第三季度增速达622.3%，第三季度归母净利润为0.14 亿，占前三季度的70%；从盈利性来看，前三季度，公司毛利率达35.4%，同比增长5.4pct。从第三季度的数据可以看出，归母净利润增速预远超营收增速，主要由于期间费用率同比下降17.9pct，以及资产减值准备冲销421 万所致：1）销售费用率下滑3.9pct 至1.3%；2）管理费用率下滑10.2pct 至19.4%；3）财务费用率下滑3.8pct 至-0.4%。同时，报告期，公司新增EPC 订单8 个，金额为3.21 亿；新增BOO 订单4 个，金额为0.2 亿。

    　　外延并购两家公司，实现产业链延拓及资质获取。公司本次收购对象包括两个：1）江苏凯米，主要掌握有机管式膜和陶瓷膜材料制备等核心技术，在过程分析及污废水处理领域积累了丰富的经验和大量的客户资源，承诺2016-2018 年归母净利润不低于0.6、0.75、0.94 亿；2）金桥水科，具备多项专业施工和承包资质，考虑到津膜科技当下尚无总包资质，收购金桥水科可帮助公司迅速补齐资质短板，承诺2016-2018 年归母净利润不低于0.25、0.33、0.42 亿元。同时，公司公布，归母净利润承诺超额部分将拿出25%奖励被激励对象，对被并购对象形成有效激励。

    　　定增引入战略投资者，强化公司股东背景。本次配融3.78 亿，认购对象包括高新投资（认购1314 万股）、河北建投水务（认购460 万股）、建信天然（认购197 万股）及景德镇润信昌南（认购512 万股）。从认购对象可以看出，有政府背景的高新投资及建投水务，建信天然参与公司定增，对于公司背景将起积极强化作用。

    　　盈利预测及投资建议：考虑定增摊薄（2017 年并表及摊薄），我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.18、0.62、0.81 元，对应的PE分别为100x、29x、22x，维持“买入”评级！

    　　风险提示：系统风险、收购风险、项目进度不及预期风险！