青岛双星(000599)季报点评：Q3业绩符合预期 轮胎行业结构性复苏 15.2亿补偿款全部到账

　　投资要点：

    　　2016 年前三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入36.79 亿元（YoY +70.29%），归属母公司净利润8108 万元（YoY +92.43%），扣非后归母净利润为7677 万元（YoY+153.33%）；其中三季度实现收入12.22 亿元（YoY+90.46%,QoQ-11.20%），归属母公司净利润2706 万元（YoY+70.30%，QoQ-8.95%），业绩增长符合预期；公司业绩大幅增长在于：1）下游需求持续向好，公司轮胎销量保持稳定；2）公司加速推进产品差异化，提升产品盈利能力；3）星猴战略有序进行，持续布局后市场已见成效。

    　　需求向好，行业整合持续进行，轮胎行业结构性复苏。供给端：我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东，利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重。由于国内经济增速下滑，被担保企业拖累，出现资金链断裂，产能逐步退出。需求端：1-9 月汽车产量同比增长超过10%，远高于去年的4.7%的增速；国内货车产量222.03 万辆，同比增长7.31%，其中重卡产量48.69万量，同比增长20.96%，主要因为：1）小排量乘用车购置税减半政策刺激半钢胎需求增加；2）8 月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致重卡需求增加。2016 年1～8 月，国内半钢胎累计出口同比增长6.6%，全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在73%左右，全钢胎开工率在69%左右。

    　　搬迁补偿款部分冲抵固定资产净值损失，其余有望记入非经常性损益，非公开发行再出发，后市场布局有序进行。2015 年12 月到2016 年9 月，公司共收到土地补偿款人民币15.2 亿元，暂记于公司专项应付款科目。因公司实施环保搬迁升级，淘汰原有厂区部分固定资产，资产净值合计约4.62 亿元。此次淘汰固定资产净值损失从土地补偿款中抵充，剩余补偿款未来有望记入非经常性损益。新非公开发行预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%，维持目前比例，其他资金向市场非公开发行，发行底价6.35 元/股，拟募集资金总额9 亿元。另外，公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。

    　　盈利预测与估值。业绩持续高增长，公司产能搬迁有序进行，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，暂不调整盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.22 元、0.35 元、0.47 元，对应16-18 年PE 分别为35 倍、22 倍及16 倍。

    　　风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。