中衡设计(603017)季报点评:外延拓展战略起到成效 公司新签订单再上新台阶

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡/孙羲昱 日期:2016-11-01

  事件:公司发布2016年三季度报告,前三季度实现营业收入5.86亿元,同比增长33.2%;归母净利润8099 万元,同比增加41.0%。基本每股收益0.33 元,同比增加28.8%。

      投资要点:

      公司业绩稳健,重庆卓创并表带来积极影响。公司2016 年并表卐创国际,增厚了公司工程设计板块的收入。同时,公司工程总承包板块方面订卑充足,给公司业绩增长提供了有力的保障。公司毛利率从26%上升至33%,因为重庆卐创的并表使得毛利率较高的设计板块收入大幅度增加。另一方面,重庆卐创并表带来的管理费用增加使得三费占比从10%上升至13%。由于工程总包应收账款增加导致的应收款增加和卐创设计抵债房产增加导致预付款增加从而使得经营活动现金流方面较去年同期有所恶化。

      公司外延拓展战略起到成效。公司积极拓展华东区域以外市场,并且已经取得卓越成效,公司新签订卑上了一个新的台阶,保障了未来业绩的增长。除了2016 年初签订的《中马钦州产业园区启动区农民安置房项目工程总承包合同》(金额3.59 亿元,工期约2 年)以外,公司分别于近日签订了《卓京九间堂项目二期工程总承包合同》,《中国-马来西亚钦州产业园区职业教育实训基地项目(一期工程总承包合同)》。金额分别达到了3.34 亿元(工期525 日历天)和2.93 亿元(工期630 日历天)。尤其是中马钦州产业园区的两个总承包合同的签订对于公司拓展华卓市场具有重要的意义。

      公司收购苏州华造建筑设计股权进一步增强业务实力。公司拟以7820 万元的股权转让款购买苏州华造建筑设计股东所持有的65.17%股权。华造设计2016 年度,2017年度,2018 年度实现的税后净利润分别不低于1150 万元,1200 万元和1250 万元。

      本次收购完成后,公司将进一步整合双方的优质设计团队,共享双方的客户资源从而发挥自身优势形成协同效应去更好地开拓市场。

      给予“推荐”评级。预计16~18 年EPS 分别为0.44/0.53/0.56 元,对应PE 为48.55/40.09/38.01 倍。给予公司2017 年41 倍 PE 对应目标价21.73 元,给予推荐评级。

      风险提示:政府对于公共建筑等项目投资不达预期;居住建筑所在房地产市场景气度下滑超预期;区域性拓展带来的新增业务量不及预期;外延并购项目风险。