天壕环境(300332)季报点评：业绩略低预期 “一体化”平台逐步做实

　　事件：

    　　公司公布三季报， 1-9 月公司实现营收 9.6 亿元，同比增长 87.77%。 归母净利润 8727 万元，同比减少 5.98%， EPS 为 0.11 元，略低于预期。 营收大幅增长为燃气板块北京华盛并表所致，净利润的下降主要受清洁能源板块布局加速使财务费用增 1.3 倍至 5309.41 万元、 工程建设承包与技术服务以及余热发电合同收入减少等因素影响。

    　　定增无条件过会，开启“水、电、气”一体化时代： 公司以对价8.8亿元收购北京赛诺水务100%股权，对方承诺16-18年扣非净利不低于0.5亿元、 0.7亿元、 1亿元。 赛诺水务是国内超滤膜的领先者，在海水淡化、工业水处理上优势明显。目前在手订单超过6亿元，接触项目订单达20亿元以上。公司也将以此为平台拓展PPP项目， 基于公司的环保布局，公司已具有膜设备供应及水处理工程能力；同时凭借与葛洲坝PPP龙头企业在传统业务上具有良好的关系积淀，未来在PPP项目可进一步稳步合作。

    　　合资成立售电公司， 布局售电、配电网投资及电力服务业务： 2016 年10 月 26 日，公司与江西省能源集团公司、江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司在北京签署了《合资经营协议》，注册资本 3 亿元，公司以自有资金出资 1.47 亿元，占注册资本的 49%。 电力体制改革 9 号文快速推动全国电改进程。 江西省能源集团公司是江西省国资委的重要大型国企，承担江西省电改政策先行试点， 同时， 拥有独立的矿区电源和配电网资源。 此次成立合资公司，是天壕环境在电力领域又一重要布局及延伸，依托余热发电及工业节能改造积累的经验， 将业务拓展至售电交易、增量配网投资及运营业务， 同时可为大工业用户提供节能服务综合方案等一系列的增值服务，市场空间广阔。

    　　维持“买入”评级：

    　　预计16-18 年净利润为1.93亿、 3.19亿、 4.23亿元，考虑到公司2017年增发1.2亿股完成，故对应EPS为0.25元、 0.35元和0.47元。给予17年35倍PE，目标价12.25元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　拓展新业务后的经营风险。