*ST獐岛(002069)季报点评：海洋牧场恢复情况良好 全年展望扭亏为盈

　　投资要点

    　　事件：*ST獐子岛公布2016年三季报，公司前三季度实现营业收入21.80亿元（+7.00%），实现归属上市公司股东净利润3183.25万元（+828.95%），其中第三季度实现营业收入8435.28万元（+14.50%），实现归属上市股东净利润2514.46万元（+1701.47%）。公司预计2016年归属上市公司股东的净利润为4500-5500万元，扭亏为盈。

    　　公司经营管理恢复初见成效，费用率大幅下降，毛利率同比上升。公司16年前三季度实现归属母公司净利润3183.25万元，同比大幅上升828.95%，主要原因系水产养殖业毛利率回升，期间费用大幅下降。公司前三季度销售毛利率为14.97%，同比上升0.40个百分点，销售净利率为2.88%。同时公司前三季度三费控制良好，费用率同比显著下降，销售费用1.24亿元，占比营业收入5.67%，同比下降了2.36个百分点；管理费用1.28亿元，占比营业收入5.88%，同比下降了1.40个百分点；财务费用为1.01亿元，占比营业收入4.65%，同比下降了1.56个百分点。公司投资收益1713.62万元，同比上升4807.25%，主要系出售子公司股权及联营公司净利润同比增加所致。

    　　公司海洋牧场资源恢复良好，明后年业绩有望稳步增长。根据我们草根调研显示，公司上半年虾夷扇贝单产恢复至每亩36公斤以上，达到盈亏平衡线，今年可捕捞面积为60万亩（240万亩“3+1”轮种），此外海参、鲍鱼产量也逐步恢复。随着后期国内市场全渠道布局逐步完善、国际市场订单逐渐增加，公司目标其虾夷扇贝在未来两年内恢复到亩产60公斤，并且公司业绩也有望跟随亩产恢复而持续增长。

    　　专业咨询团队入股公司，布局中长期下游转型战略。公司今年6月与上海和襄投资管理（主要股东为上海和君投资咨询有限公司）等签订股份转让协议，引入专业咨询团队。和君作为国内一流的咨询公司，将为公司转型下游食品加工行业提供专业化的战略规划和咨询服务。同时，公司全渠道布局持续完善，食品料理产品，例如蒜蓉粉丝贝、裹粉鱿鱼圈和黑椒三文鱼等产品将为公司未来食品端的发展注入新的活力。

    　　公司海洋牧场资源恢复，运营效率逐渐提升，盈利能力持续改善，并且引入专业咨询团队之后转型预期强烈，我们预计2016-2018年公司净利润为0.55、1.68、3.02亿元，EPS分别0.08、0.24、0.42元，给予2018年30XPE，目标价12.6元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：水产行业的持续低迷；海洋自然条件的不确定性。