山河智能(002097)季报点评：公司利润大幅增长 外延并购效应明显

　　事件：

    　　10 月26 日晚，公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入11.86 亿元，同比增长3.43%；实现归属母公司股东的净利润3431 万元，较上年同期增加4875 万元；其中第三季度实现营业收入3.43 亿元，同比下降12.55%，实现归母净利润1667 万元，较上年同期增加3417 万元。

    　　投资要点：

    　　非经常性收益大幅增加，驱动公司利润高增长。公司第三季度利润大幅增长主要受非经常性收益增加影响：一是公司持有AVmax 的49%股权，第三季度实现投资收益3064 万元，同比增长63 倍；二是公司获得的政府补助显著提高，第三季度营业外收入达2420 万元，同比增长471.01%。

    　　数亿元盾构机订单在手，工程机械业绩面临反转。公司工程机械主业受益于新品研发底蕴深厚和行业整体转暖的影响，呈反转态势。9 月8 日，公司与中铁装备、中铁五局成立合资公司中铁山河，目前后者已获得中铁五局、中铁六局、中建五局的10 台盾构机订单，预计订单总价将达6 亿元。此次公司通过积极参与PPP 模式的城市地下工程开发项目，为工程机械业绩反转进一步夯实基础，是其深厚研发底蕴的逻辑延伸。

    　　AVmax60%股权收购完成，业绩有望大幅增厚。公司10 月10 日公告签署了AVmax 第二期11%股权交割的文件，AVmax Group Inc.自2016年10 月1 日起将纳入公司合并报表范围。根据加拿大财年计算，2015年9 月至2016 年8 月AVmax 的净利润是2.06 亿元，同比增长43%。

    　　我们认为AVmax 公司资产优良，经营状况良好，今年有实力完成2.3亿元净利润的业绩对赌下限要求，预计此番并表将显著增厚公司的业绩。

    　　国内航空业务布局速度加快，为公司产业转型升级奠定基础。公司10月25 日公告称与天子湖实业共同发起设立合资公司安吉山河（公司持股70%），后者主营业务为通用航空培训、飞行器维修等。此番布局能够将AVmax 海外先进的飞机运营、维护、管理经验和公司在飞机研发制造领域的技术积累相结合，加快公司在国内航空产业领域的发展步伐，奠定其产业升级之路——进军国内民航飞机后市场，打通通用航空全产业链。

    　　维持买入评级。考虑到当前公司定增事项尚未完成，我们分两种情况进行盈利预测：（1）在不考虑收购AVmax 的前提下，预计2016-18 年公司归母净利润分别为0.80、2.13、2.51 亿元；（2）在考虑分步收购AVmax前提下，预计2016-18 年公司归母净利润分别为1.07、3.97 和4.90亿元，对应EPS 分别为0.10、0.38 和0.46 元每股，按照10 月28 日收盘价9.81 元计算，对应PE 分别为98.10、25.82 和21.33 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：工程机械业绩继续大幅下滑不及预期；营业外收入不及预期；通航产业相关政策推进不及预期；AVmax 经营业绩大幅下滑；定增行政审批不通过的风险。