天业股份(600807)三季报点评：主业三分、进退有度

　　事件：公司公告，公布三季报：实现营收11.04 亿元，同比增长96.33%，实现归属净利润0.87亿元，同比增长0.97%，EPS 为0.10。

    　　业绩略增、短期偿债承压：1）业绩小幅增加：报告期内公司实现营收11.04 亿元，同比增长96.33%（前值+23.47%），其增长主要源于期内房地产业务及矿产业务收入增加所致；实现归属净利润0.87亿元，同比增长2.83%（前值+197.80%）；2）ROE 下滑：报告期公司ROE 为4.81，较上年同期减少3.01pc，销售毛利率为30.4%，较上年同期减少13.1pc，受毛利率下挫明显拖累，期内公司销售净利率较上年同期下降7.14pc，成为期内ROE 下降主要原由；3）偿债压力有所升：报告期公司资产负债率76.79%，较上年同期增长9.05pc，主要源于期内公司业务扩张借款增加；在手货币资金3.76 亿元，较上年同期减少49.40%，净负债率高达165.35%，短期内公司偿债压力有所提升；未来随着公司“金融+”版图拓展，天业小贷等实力提升，公司财务稳健性将有所加强。

    　　矿业加码、布局频频：1）外延新添Pajingo 项目：8 月17 日公司公告竞价收购Conquest Mining持有的CQT Gold 100%股权、CQT Holdings 100%股权及编号为EPM 15597 的勘探矿权，整体交易对价5200 万澳元，至此公司金矿业务外延并购正式落地第一单；此后，公司对矿业布局加码，先后成立吉瑞矿业及天地国际矿业；2）投资设立吉瑞矿业：9 月8 日公司公告拟出资5100 万元设立全资子公司吉瑞矿业，此次投资助力于公司进一步拓展矿业发展空间，加强公司矿业投融资运作能力；3）投资设立天地国际矿业：10 月14 日公司公告拟与地矿股份共同设立天地国际矿业，其中公司拟出资980 万美元，持有49%比例；此次设立子公司以实施境外矿产资源项目勘查开发、境外矿业并购，有效降低海外并购风险。

    　　产融结合、战略推动：1）定增终止：公司于15 年12 月公告非公开发行股票方案议案，拟向6名特定投资者非公开发行不超过2.67 亿股股份，募集资金总额不超过32 亿元，以用于天业小贷、博申租赁等的投资，后基于对资本市场、政策环境的审慎考虑终止定增；并表示将继续推动产融结合战略，通过多种方式提升天业小贷、博申租赁等实力；2）增资博申租赁：9 月8 日公司公告，全资子公司菲唛乐拟对博申租赁增资1250 万美元，增资完成后，博申租赁注册资本由3000 万美元增加到8000 万美元；此次增资符合公司发展战略需求，助力于优化博申租赁财务结构，增强其资金实力和业务承接能力，提高其核心竞争力。

    　　投资建议：公司地产业务谋战一线，未来有望带来地产业务新的增长点；矿业业务通过优化选矿形式探明近200 万盎司黄金金属量，同时拓展产业链加大黑狗矿石销售，业绩承诺基本完成；此外，公司矿业布局再发力，积极布局“金融+”版图，结合公司资金密集型的地产与矿业，金融辅助地矿，更好实现产融结合，相辅相成；我们以金矿每吨储量对应1.6-2 亿市值空间，公司此前200 万盎司对应56.7 吨，原有金矿部分对应110 亿市值。通过收购Pajingo 项目，金矿增加57.4万盎司，对应16.3 吨，市值对应增加30 亿。此外，公司地产业务RNAV 估值约45 亿左右，金融创投业务部分10 个亿估值，我们预计公司合理估值在195 亿（当然这一估值尚未考虑公司未来在金矿外延以及一线城市土地的增值部分）对应合理价格在22.03 元左右，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：业绩不达预期、黄金价格波动