利欧股份(002131)三季报点评：“内外兼修” 业绩绚丽

　　事件：公司28日晚发布三季报：1）前三季度实现营收50.2亿元，同比增长68.3%；归母净利润4.4亿元，同比增长153.7%；归母扣非净利润4.1亿元，同比增长175.9%。2）非经常性损益约2666万元，主要来自公允价值变动损益和处置孙公司产生的投资收益。3）全年预计实现归母净利润5.2-6亿元，同比增长130.7%-166.2%，去年为2.3亿元。

    　　内生+外延双轮驱动业绩高增长，数字营销板块表现良好。公司前三季度营收与利润的暴增是内生与外延合力的结果：1）外延方面，合并范围较去年同期增加万圣伟业、微创时代（2015年12月1日并表）和智趣广告（2016年9月1日并表）。2）内生方面，公司在数字营销板块收购的6家标的业绩完成比例基本都超出3/4，合计实现净利润4.07亿元。其中，万圣伟业表现尤为突出，标的前三季度实现净利润2亿元，全年承诺1.86亿元，今年有望继续大幅超过承诺业绩。此外，公司毛利率相对稳定保持在23%左右；三费合计5.6亿元，同比增加22.9%。综合看，公司投资布局独具慧眼，转型步伐十分稳健。

    　　股权激励落地，上下齐心做业务。7月初，公司授予高管和核心人员2993.4万股限制性股票，覆盖133人，其中数字营销业务总负责人郑晓东获得507万股（占方案总体17%），未来核心团队将更加稳定，同时解锁条件也为未来4年业绩提供安全垫。加上第二期员工持股计划（1567万股）和主要股东徐先明增持（563万股），相信这些股权的绑定将振奋高管员工士气、刺激业绩持续向好。

    　　三大产业基金联手，外延预期信号愈发强烈。公司6月、8月分别公告拟成立并购基金瞄准相对成熟、具有较好成长性互联网企业（规模分别20亿、80亿），9月又拟成立专项投资基金（规模10亿）投资聚合与微信营销业务相关的产业资源扩充数字营销版图，正是外延信号的强烈释放。此外，公司其他战略、财务投资不断，上半年对外投资4.2亿，同比增加近280%，主要投资盛夏星空、车和家、益家互动等，营销、互娱等领域都有较大想象空间；9月又通过增资高铁贵宾服务运营商悦途网络2700万元扩充数字营销的流量资源。

    　　盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.42元、0.53元（根据前三季度经营数据适当下调营收增速和毛利率、考虑股本变化），我们坚持前期观点，公司算是传媒领域中业绩相对稳妥、转型较为成功的优质白马，股权激励的落地、三大产业基金的推出利好公司发展，目前股价处在7月以来低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：文化产业政策变化的风险、产业链布局不达预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。