美盈森(002303)季报点评：新业务布局多点开花 土地开发潜力值得关注

　　业绩简评

    　　2016 年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 16.70 亿元、 2.48 亿元和 2.12 亿元，同比分别增长 20.40%、14.28%和 11.02%。实现全面摊薄 EPS0.15 元/股，符合预期。经营活动净现金流为 8,752.07 万元，低于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为 36.72%/6.84%/21.03%，归母净利润同比增速分别为-40.19%/-9.95%/118.19%。 公司同时预计 2016 年归母净利润变动区间为30%至 80%。经营分析

    　　收入持续中高速增长， 伴随新订单放量、 包装一体化业务推广， 盈利能力仍有 较 大 提 升 空 间 。 前 三 季 度 ， 公 司 收 入 继 续 保 持 中 高 速 增 长 态 势（ +20.40%）， 毛利率小幅降至 29.69%（ -1.43pct.），公司近年新客户订单持续增加， 预计新客户订单放量后， 将进一步摊销固定成本费用， 公司毛利率有望提升。 此外， 期间费用率下降 0.69pct.。其中， 财务费用率增加1.04pct.， 主要系公司利息收入减少， 销售费用率与管理费用率均有所下降（ -0.49pct./-1.24pct.）。此外，公司归母净利润率 12.68%（ -1.06pct.），盈利能力略有下滑。

    　　积极推进智能包装物联网平台建设，加速推动“智造”升级。 为加速推广公司包装业务整体转型升级， 公司在全国重点区域积极布局智能包装项目。 公司先前已公告在郑州投资智慧包装工业 4.0 项目； 10 月 27 日，公司又公告将分别在长沙及佛山实施智慧工厂项目； 结合公司定增预案中未来将在东莞、重庆及成都等地实施智慧工厂项目的计划， 未来公司将在华南、 华中及西南重点地区全面铺开智能包装业务。前三季度， 公司已陆续获得智能包装业务合作协议。 10 月 12 日，公司与四川华邑检测签订战略合作协议，公司将为华邑检测提供包装一体化、物联网智能包装及包装信息化服务。同月，公司又与农基优盟达成战略合作，公司为其农副产品提供智能包装和包装一体化服务。 公司通过顺利与多方达成合作， 不仅丰富公司智能包装业务的服务内容、增强客户服务以及市场拓展能力， 也可以在各行业内树立资源竞争壁垒， 同时为向其他领域业务推广形成优良的示范效应，从而推进公司智能包装业务快速渗透发展。

    　　纸家具产品再拿大单，市场认可度充分显现。 除了已有的合作订单， 10 月11 日，公司又与中洲控股达成战略合作，公司将向其下属公司办公楼、员工宿舍及社区配套幼儿园等场所提供创意健康纸家具产品和服务。中洲控股作为国家房地产开发一级资质的上市企业公司，品牌效应明显，此次合作充分凸显了公司创意健康纸家具产品较强市场竞争力。 未来随着公司进一步优化完善产品，加大资源投入， 该部分业务将有望打造成为公司第二主业及盈利新增长点， 公司整体竞争实力也将迎来跨越式发展。

    　　合作投资智慧农谷，深度参与新羌开发。 2015 年 11 月，深圳市政府与中山大学签署共建世界一流大学战略合作协议，将合作新建“中山大学 深圳”。

    　　新校区位于光明新区新羌片区，占地 5000 亩，预计于 2018 年 9 月开始投入使用。“深圳智慧农谷”项目即位于光明新区新羌社区。通过参与“智慧农谷”项目，一方面公司可以积极响应深圳市政府对光明新区国有农业用地提出的现代农业战略的号召，通过都市农业用地产业化而实现效益最大化；另一方面公司可以积极把握光明新区加快建设现代化国际化绿色新城以及中山大学深圳校区的规划、建设及办学对于周边地区的积极影响所带来的重大发展机遇。由此，公司不仅实现了回报光明新区及新羌社区对公司发展支持及建设现代农业特色“五农高地”的正面社会效益，进一步提升公司品牌知名度，也可分享壮大新羌社区集体经济、快速提高社区分红收入的经济效益。同时，作为光明新区第一家上市公司，公司现拥有该社区厂房用地 200亩，或也有望有益于新羌社区的整体转型开发。风险因素宏观经济不景气影响下游行业包装需求；产业互联网战略推进不达预期。盈利预测与投资建议公司“包装一体化”竞争优势明显，继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展，布局产业互联网、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。 我们上调公司 2016-2018 年 EPS 预测至 0.26/0.31/0.40元/股（三年 CAGR35.7%，原预测为 0.23/0.30/0.39 元/股），对应 PE 分为48/40/31 倍，维持公司“ 买入”评级。