南玻A(000012)三季报点评：浮法玻璃业务推动业绩提升

　　本报告导读：

    　　业绩符合预期，Q3 抢装结束后虽硅片价格下滑但发货尚可，四季度量价将进一步改善；浮法玻璃目前处于景气高点；高铝线已出货，期待市场拓展带来增量业绩。

    　　投资要点：

    　　符合预期，维持“增持”评级。公司1-9 月份营收65.22 亿元，同增21.29%；归母净利7.15 亿元，同增81.41%。业绩符合预期，平板玻璃3 季度涨价幅度略超预期，而下调光伏上网电价预期或导致Q4以及2017 年H1 再度出现抢装，小幅上调2016-17EPS 至0.45、0.50元（+0.04、+0.04 元），维持目标价14.35 元，维持“增持”评级。

    　　硅片价格下滑但发货尚可，销量有望改善。Q3 单季归母净利2.48 亿元，同增31.71%，环比基本持平，行业方面上半年光伏抢装近22GW创历史之最，Q3 抢装结束后硅片及多晶硅价格环比下滑20-30%（硅片价格下降约0.3 元/瓦），但公司发货量尚可，Q4 传统旺季我们预计发货量将环比提升，而下调光伏上网电价预期导致的新一轮小幅抢装将持续到2017 年上半年；

    　　浮法涨价幅度超预期，景气明显提升。8 月份浮法玻璃环比大涨20%，今年截至9 月份白玻均价累计上涨30%多，吨毛利创近6 年之最。

    　　但10 月价格滞涨回落且旺季不旺，我们判断本轮浮法随着房地产周期回暖而回升的趋势或将顶部回落，但公司工程玻璃品牌及技术领先，差异化的经验战略下有望保持稳定。

    　　超薄玻璃或成为新成长点。我们观察到清远高铝6 月转固后，目前处于市场开拓期，有望实现进口替代，高铝超薄玻璃毛利超过50%，未来或成为重要的业绩成长点。

    　　风险提示：光伏受政策影响需求大幅下滑，房地产投资大幅下滑。