中国天楹(000035)季报点评：三季报略低预期 国际平台发力值得期待

　　事件：公司公布2016 年三季报，前三季度实现营业收入5.65 亿元，同比增长22.84%；归属净利润1.35 亿元，同比增长11.75%。三季度单季度实现营业收入2.13 亿元，同比增长12.56%；归属净利润0.63 亿元，同比增长16.45%，核心观点

    　　三季度业绩略低预期，未来在建项目投产有望带动主业再增长：公司三季报业绩略低预期。主要原因一方面是由于今年辽源等新项目投产处于产能爬坡期，导致前三季度毛利率由去年同期的54.6%，下降到50.6%；另一方面，由于成立了新事业部，导致前三季度管理费用率由去年同期的12.4%上升到15.1%。未来随着新项目进入运营稳定期，以及莒南等在建项目逐步投产，公司收入和利润水平有望得到提升。公司目前在手项目总产能约1.5 万吨/日，今年底投产产能预计为9100 吨/日。此外，公司还在伊朗成立子公司，欲拓展海外垃圾发电市场。未来无论是内生增长还是海外扩张，公司的垃圾焚烧主业成长都值得期待。

    　　海外收购落地，奠定国际性环保平台属性：公司9 月公告计划收购欧洲领先的国际环境综合服务商Urbaser，实现了由国内区域垃圾焚烧领先企业，向国际环保平台的华丽晋升。Urbaser 业务涵盖环卫、垃圾收运与处置、水处理、以及其他环保业务。此次收购完成后，将帮助天楹完善固废全产业链并拓展其他城市环境服务，无论是品牌、客户资源、业务范围还是收入利润规模，都将有质的飞跃，成功跻身国内环保领域一级梯队。

    　　实际控制人要约收购，上下一心，动力十足：公司近日正式公告了要约收购报告书，大股东将联合员工持股计划，要约收购12.19%的股权。此举彰显了大股东对公司发展的信心，加强安全边际；另一方面也将巩固大股东对公司的控制力，加速推进未来的外延扩张和海外业务拓展。此外，员工持股计划的参与，统一了上下利益，提高了团队的稳定性和业务动力。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持盈利预测，即16-18 年EPS 分别为0.26、0.38、0.50 元。可比公司16年31 倍PE，给予20%溢价，即16 年37 倍PE，目标价9.62 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　垃圾焚烧项目推进速度不达预期；公司设备销售和工程开工低预期

    外延扩张进度低于预期；要约收购计划执行进度低于预期