利欧股份(002131)季报点评：短期费用影响并表业绩 数字营销板块保持快速增长

　　一 、公司前3 季度业绩在业绩预告区间，略低于市场预期。前3 季度收入和归属母公司净利润分别为50.22 亿（+68.3%）和4.36 亿（+153.7%），EPS 为0.27 元，主要是股权激励费用、无形资产摊销费用、超额完成承诺利润奖励费用，以及湖南利欧天鹅处置其子公司股权产生的投资收益等影响并表利润；毛利率同比下滑0.3 个百分点至22.8%。业绩增长由于2015年12 月万圣伟业、微创时代并表（前3 季度净利润分别为2.0 亿、0.6 亿），上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播增长稳健，智趣广告于 2016 年 9 月并表。

    　　公司预计2016 年度归属母公司净利润为5.20~6.00 亿，同比增长130.7%~166.2%，EPS 为0.32~0.37 元。第4 季度归属母公司净利润为0.84~1.64 亿，同比增长57.1%~206.1%，EPS 为0.05~0.10 元。

    　　二、公司数字营销业务板块的整体经营业绩保持快速增长态势。2016 年1~9月数字营销业务板块6 家业务实体（上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告）营业收入合计约40.01 亿元，同比增长45.7%；净利润4.07 亿元，同比增长55.3%，其中智取于9 月并表。前3 季度4.36亿利润中，制造业和数字营销利润贡献分别为1 亿和3.35 亿。

    　　三、参与设立3 支大型并购基金，未来国内外大体量投资并购可期，积极布局微信营销资源。1、2016 年6 月公司参与设立20 亿并购基金，主要投资对公司的互联网产业拓展有利的投资标的。2、8 月公司参与投资总规模不超过80 亿利欧鼎晖并购基金，并购基金仅用于并购美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业。3、9 月公司参与设立利欧微信营销生态圈并购基金，总规模为10 亿元，并购基金通过投资聚合与微信营销业务相关的产业资源，构建完整的微信营销生态圈。

    　　四、多点发力，未来成长具想象空间。公司在横向布局数字营销产业链的同时，积极向游戏（智趣广告）、海外留学（异乡好居）、汽车（亿嘉轮、车城网、车和家）、医疗服务（热源网络）、铁路（悦途网络）等垂直领域投资布局；注重布局内容和娱乐营销业务（世纪鲲鹏、盛夏星空；体外孵化元力影业、心动影业、利悦影业），提出打造“利欧互娱”品牌，与“利欧数字”形成双品牌。

    　　五、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2018 年净利润为5.70 亿、8.12亿和10.04 亿，EPS 分别为0.35 元、0.51 元和0.62 元，当前股价对应16~18 年PE 为49 倍、34 倍和28 倍。公司在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力，同时国内外投资并购预期强烈，未来具成长空间。

    　　六、风险提示：并购整合不达预期；人才流失风险。