宜华生活(600978)季报点评:内销收入增速回升 华达利顺利并表 预收账款高增长反映全年预期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:雒雅梅/王婉婷/周斌 日期:2016-10-31

  投资要点

      公司公告,16 年前三季实现营业收入37.5 亿元,同比增长20.55%;归属净利润6.10 亿元,同比增长15.73%,eps 为0.41 元/股。

      宜华内销收入增速回升,出口继续稳定增长:上半年公司内销收入增速较低,主要是由于3 月份的新品招商加盟会暂停;6 月组织的为期一个月的大型主题营销活动的促销收入在三季度确认、三季度公司推进单店销售收入提升和经销商门店开拓、下半年工程渠道收入逐渐确认,我们估计前三季度公司内销收入增速约15%。公司外销收入与汕头市家具出口收入有较大的相关性,我们预计前三季度外销收入增速保持在10%以上;上半年受海外客户一次性补库存影响,汕头市家具出口收入7-8 月增速较低,9 月恢复同比增速回升至11.1%,累计增速为16.8%,我们预计四季度宜华家具出口增速无忧。

      华达利9 月顺利并表,预计四季度贡献业绩5000 万元:华利达2015 年营收28.6 亿元,因此我们测算华达利9 月单月收入约2.38 亿元。毛利率方面,牛皮价格在15 年下半年以来保持低位,根据公司毛利率与收入的相关性,我们预计公司毛利率水平在33%左右;对比宜华外销,我们预计华达利的净利率水平在8%左右。考虑到华达利并入尚处于磨合期,毛利率和期间费用率相对稳定,我们预计四季度华达利贡献收入6-7 亿元,贡献业绩5000 万元左右。

      一次性费用致管理销售费用增加,预收账款创历史新高:公司前三季毛利率小幅下降0.90pct 至35.82%,主要由于相对较低的华达利沙发业务并表所致。期间费用率增加0.78pct 至16.37%;其中,管理费用率下降0.18pct,销售费用率、财务费用率分别增加0.68pct、0.29pct。销售费用大幅增加主要系华达利9 月份销售费用纳入合并所致,此外一次性支付海外机构中介费和员工离职费用合计为0.24 亿元。此外,公司三季末预收账款为历史新高1.46 亿元,我们认为,这主要来源于内销订单,预计四季度高增长有望延续。

      维持“买入”评级:公司推进营销体系建设和O2O 系统导入助力内销成为增长新动力,华达利并表和业务带来收入盈利增长弹性;未来随着泛家居布局持续完善,生态圈成员协同将贡献长期发展动力,预计公司16-17年0.54、0.74 元,对应动态PE 分别为21X、15X,维持“买入”评级。

      风险提示:1、生态圈合作不达预期;2、内部管理风险;3、业务整合风险