莱美药业(300006)季报点评：特色专科药占比上升 收入结构持续优化

　　投资要点

    　　财务概况：公司2016 年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为6.9 亿元、0.47 亿元、0.36 亿元，同比增长分别为0.34%、233%、250%；2016Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为2.4 亿元、0.15 亿元、0.18亿元，同比增长分别为-1.5%、381%、895%。

    　　特色专科药占比上升，收入结构持续优化。公司2016 年前三季度营业收入为6.9 亿元，同比增长约0.34%。其中大输液业务收入同比下滑约38%，主要原因为大输液业务调整进度低于预期，我们仍看好无缝软袋、混药器等新产品对公司大输液业务收入增长的积极影响。其他业务板块如医药流通受代理产品减少影响下滑约64%。期间内特色专科药收入同比增长约65%，收入占比提升超过10 个百分点。主要原因为公司加大对重点品种的营销力度，完善销售团队的激励机制，使得埃索、乌体林斯、纳米炭等核心品种销售增长所致。公司2016年前三季度扣非净利润约为0.36 亿元，同比增长约为250%，主要原因为产品结构变化使得公司整体毛利率约为40%，同比提升约5.3 个百分点。从单季度情况来看，2016Q3 收入、扣非净利润同比增长分别约为-1.5%、895%，公司扣非净利润同比、环比均出现大幅改善，主要原因为核心专科药销售持续增长所致。我们认为：公司前三季度收入端的增速虽然较低，但其产品结构已经得到优化，且Q3 收入下滑幅度也是明显收窄，在收入增速企稳同时得到结构持续调整的结果，预计高毛利率专科药收入已经由20%提升至30%以上，公司整体的盈利能力大幅提升。

    　　加强重点品种销售推广，同时积极布局新盈利领域。1）重磅品种埃索美拉唑、乌体林斯销售稳步推进，积极参与各省招投标，同时加快医院开发进度，稳步提升市场份额；2）重点品种纳米炭目前应用于甲状腺、胃部器官手术，后期将陆续拓展肠手术等适应症，市场空间或超5 亿元。随着公司对该产品市场及学术推广的加强，其高增长或将持续；3）积极介入医疗服务领域。以纳米炭为切入点，拟打造围绕甲状腺患者的全周期医疗和健康管理综合服务体系，同时将在精准医疗、远程医疗等方面加大投入，形成独特的竞争优势；4）积极开展新盈利点布局：a、ARGOS 项目稳步推进，我们预计2018 年或将进行商业化，有助于公司长期业绩成长；b、莱美香港以1000 万美元认购Athenex, Inc.可转债，有利于公司未来与Athenex 达成战略合作关系，积极布局国外先进医疗技术。

    　　盈利预测与估值。我们预计2016-2018 年每股收益为0.11 元、0.19 元、0.26元（原预测2016-2018 年每股收益分别为0.14 元、0.20 元、0.26 元，下调的主要原因为大输液板块盈利低于预期），对应市盈率为79 倍、45 倍、33 倍。

    　　由于公司肠外营养及特色专科药增长稳定、埃索及乌体林斯逐渐进入销售上量阶段，陆续布局的混药器、ARGOS 项目、参股重庆信同等都将有助于公司业绩长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）新产品销量或低于预期；2）招标降价幅度或超预期。