天舟文化(300148)季报点评：游戏文教双擎驱动下三季报表现稳健

　　投资要点

    　　前三季营收同增 20%，扣非净利润同增 25%。 天舟文化 2016年前三季度实现营收 3.64 亿元（同比增 20%）/归母净利润 1.15亿元（同比降 1.3%） /扣非净利润 1.14 亿元（同比增 25.6%） 。

    　　得益于图书业务收入增加以及游爱网络 9 月并表， 公司第三季度实现营收 1.25 亿元（同比增 61.3%） /归母净利润 0.43 亿元（同比增 17.4%） 。

    　　游爱网络 9 月并表，游戏全产业链版图呼之欲出。 公司于 2014年底收购/投资神奇时代、 Keyroute Games，吹向进军手游行业的号角。 2015 年 12 月，公司参股手游发行商初见科技 15%股权； 2016 年 8 月，公司完成手游研发商游爱网络 100%股权的收购， 移动游戏全产业链版图初见雏形。 目前游爱网络正在运营的移动网络游戏达 15 款，在研游戏共计 12 款， 游戏产出不断档。 游爱网络已于 9 月 1 日并表，报告期内贡献营收 2315万元/净利润 1199 万元，净利率超 50%。

    　　文教图书板块在稳步发展中寻求转型。 2015 年 11 月公司收购O2O 泛教育导购平台决胜网 18.89%股权，决胜网已于 2016 年3 月挂牌新三板，目前估值 9.85 亿元。 今年 4 月，公司与人民出版社设立人民天舟对外专项出版业务，成为全国首批获得对外专项出版权的两家非公有制文化企业之一； 6 月，收购人民今典 51%的股权，完善教育内容分发渠道，与公司原主营业务构成协同效应。此外，公司还获得衡水中学《衡中同卷》出版发行的唯一授权。

    　　维持 “买入”评级： 考虑到人民今典 2016 年 6 月开始并表，游爱网络 2016 年 9 月并表。我们预计公司 2016/2017/2018 年净利润分别为 2.44/3.93/4.2 亿，摊薄 EPS 分别为 0.38/0.6/0.65元，现价对应 2016-2018 年 50/32/29 倍 PE。公司业绩主要来自于游戏行业，参考游戏行业 2017 年 47 倍 PE，给予天舟文化保守 40 倍估值，目标价 24 元。 维持“买入”评级！

    　　风险提示： 标的承诺不达预期； 行业竞争加剧风险