泰禾集团(000732)点评:高价值 高弹性 高协同

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:胡华如 日期:2016-10-31

  立足福建和北上深、存货含金量高:公司深耕福建、北京、长三角和珠三角四大区域,在2013、2014 和2016 年大面积拿地,表现出了逆周期积极拓展的能力。公司布局在北京、上海、深圳、厦门、福州、南京、杭州、苏州、佛山、东莞等地的项目随着区域市场房价地价的显著上涨,存货价值大幅提升。根据测算,公司在福建、北京、长三角和珠三角未结算项目的建面分别约403、151、116 和102 万方。如果按照当前的房价水平计算(不按最新地价),公司在以上四区域的存货价值分别为691 亿元、888 亿元、539亿元和353 亿元,每股RNAV 达36.6 元,当前股价对应RNAV 折让49%,折让幅度相比其他一二线蓝筹公司明显要大。

      优异的产品变现能力、销售和业绩再次进入高增长:公司注重产品的品质和差异化,采取“高举高打”的开发营销策略,泰禾院子、泰禾红、金尊府、泰禾广场等系列产品深入人心,影响广泛,品牌价值持续提升,2015 年突破70 亿。得益于公司逆周期拿地和差异化产品开发能力,公司销售额2013年突破百亿,2015 年突破300 亿,预计今年销售额430 亿,再考虑到今年积极的土地拓展,我们预计明年销售额能超800 亿。从推盘节奏来看,由于产品较高端,公司存货的供应弹性稍显不足,今年前三季度新推不到180亿,而四季度预计新推货值超300 亿,明年的货值会增长更为显著,我们认为从今年四季度开始,公司的销售和业绩再次进入高增长通道。

      大手笔布局金融,业务协同逐步显现:公司坚持以金融思维做房地产,2010年公司与控股股东泰禾投资先后战略投资福建海峡银行、东兴证券和福州农商行,2015 年再与控股股东出资设立泰禾金控并增资至25 亿、参与发起设立海峡人寿、全资收购福建一卡通,此外控股股东投资106 亿港元收购香港大新寿险。2016 年10 月公司还与大连银行签署战略合作协议、与中信信托设立信托计划,有望借助金融资本整合房地产资源实现跨越式发展。

      盈利预测

      考虑到公司项目结算进度和公允价值提升,我们预计公司2016-2018 年实现EPS 分别为2.08、2.61 和3.85 元,当前股价对应P/E 分别为9.0、7.1 和4.9X,首次覆盖我们给予“买入”评级。

      风险提示

      销售和结算进度不及预期,地产金融协同效应不明显。