百联股份(600827/900923)季报点评：经营业绩仍然承压 后续重点关注业务转型升级与国企改革

　　前三季度扣非净利润同比下降9.1%，基本符合预期百联股份公布三季报业绩：1-3Q 营业收入355.1 亿元，同比下降4.0%；归属母公司净利润7.5 亿元，同比下降37.8%（扣非后净利润同比下降9.1%），EPS 0.42 元，基本符合我们预期；3Q/2Q/1Q营收同比分别-7.1%/-3.1%/-2.1% ， 净利润同比分别-33.5%/-15.8%/-47.8%；1-3Q经营活动净现金量净额为10.7 亿元，高于同期净利润。

    　　1、公司主业难逃行业弱周期，面临压力。1-3Q公司收入同比降4.0%，预计与消费低迷（全国百家重点零售企业前三季度销售额同比降2.0%）及公司核心商圈处于调整阶段有关。分业态看，奥莱与便利店表现较好，综合百货/购物中心/奥特莱斯/超级市场/便利店/大型综合超市1-3Q 营收同比分别-18.95%/-9.12%/+11.3%/-5.18%/+3.21%/+0.06%。

    　　2、非经常性损益大幅下降是公司业绩大幅下滑主因。①1-3Q公司净利润同比下降37.8%，主要是受非经常性损益的影响（主因去年同期出售好美家获得投资收益3.75 亿元），扣非后公司净利润同比下降9.1%；②盈利能力小幅下滑对业绩也造成一定压力，1-3Q公司毛利率同比下降0.16 个百分点至22.22%，期间费用率同比提升0.65 个百分点至19.05%，盈利能力下滑预计与公司处于转型期有关。

    　　发展趋势

    　　1、多举措并举，积极推动自身零售业务转型升级：①核心商圈门店加快转型进度：通过智慧商圈建设带动传统商圈转型，社区商业持续向精细化、集成化、平台化发展；②行业内“合纵连横”推进供应链整合：联合王府井、利丰开发自营品牌，牵手永辉、中百及联华超市共同打造大规模采购联盟；③多元化经营打造利润新增长点：打造自有影院品牌，拓展总代理、总经销模式（目前已开设迪士尼“奇妙世界”专营店、“皇家道尔顿”品牌专柜等）。

    　　2、国企改革与迪士尼开园受益标的。①公司是上海本地商业龙头，有望受益于上海国企改革的持续推进（目前公司已实施集团部分资产置换并完成定增事项）；②上海迪士尼已于今年6 月份开园（前2 月迪士尼流量大幅超出官方预期），未来有望产生明显的经济效应带动本地商业发展。

    　　盈利预测

    　　我们暂维持2016/2017 年全年盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　我们维持推荐的评级。但考虑到整体消费疲软的大环境，将目标价下调7.26%至人民币16.60元，较目前股价有28.48%上行空间，目标价对应2017 年26 倍P/E。

    　　风险

    　　消费持续疲软，区域竞争加剧。