永清环保(300187)季报点评:剔除永清环能股权交易影响后业绩增速正常

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/彭全刚/王啸 日期:2016-10-31

  事件:

      10 月27 日晚,公司发布2016 年三季度报告,三季度单季营业收入3.15亿元,同比增长34.13%,年初至报告期末营业收入9.57 亿元,同比增长63.05%,三季度单季归属于上市公司股东的净利润0.22 亿元,同比下降53.41%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润0.79 亿元,同比增长1.18%,年初至报告期末非经常性损益0.09 亿元。10 月14 日晚公司发布三季度业绩预告,预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为0.78~0.86 亿元,对应0%~10%同比增速,实际业绩增速贴近预告区间下限。

      点评:

      1、 剔除永清环能股权转让交易影响后业绩属正常增速,试从三季度业绩推算全年

      16 年前三季度业绩与去年同期持平,但剔除股权转让交易影响后实为正常增速

      公司16 年前三季度归属净利润0.79 亿元,同比增速仅为1.18%;但考虑到去年同期公司转让所持北京永清环能投资有限公司60%股权给永清集团,因此当期营业外收入增加1834 万元,同时本期公司转让剩余的40%股权并将收入计入投资收益,如剔除股权转让交易影响后,公司15 年同期归属净利润应为0.61 亿元左右,16 年三季报归属净利润应为0.77 亿元左右,同比增速实际应为26%,属正常增速。

      从三季度业绩推算全年:如按照往年前三季度业绩与全年业绩占比规律来推算,16 年公司主业全年预计将实现0.98 亿的业绩,而如按照15 年三季度业绩占全年业绩比例来推算,公司16 年预计实现1.14 亿业绩,我们的16 年盈利预测为1.16 亿元,处于整个区间(0.98~1.14)的上限。

      2、 资产负债表显示后续增长有迹可循:预付同比高增长、存货因项目开工大幅增加、经营占款能力较强

      (1)预付账款:较期初增加0.37 亿元至0.39 亿元,绝对值为近年来最高,同比增长387.97%

      预付账款规模变化可作为佐证,它代表了公司近期业务规模拓展的趋势,2016 期初公司预付账款为0.02 亿元,三季度公司预付账款较期初增加0.37 亿元,增加1528.8%,主要为报告期内新开工项目预付款项增加,我们认为预付账款增速可看做公司业绩确认的领先指标,从下表中观察公司近年来预付账款及对应增速,表明了公司为兑现业绩,已开始调配相关人力物力,未来增长潜力大。

      (2)存货:较期初增加2.74 亿元达5.6 亿元,增长95.98%;三季报资产负债表中,变化较大的另一项目为存货。2016 年三季度末,公司存货从年初的2.86 亿元增加至5.6 亿元,增长95.98%,较2015 年三季度末增加0.6 亿元,增长12%。存货的增加主要来自于报告期内新开工的项目较多,如包头风电项目、饶平项目、许昌项目、洛阳项目等,随着各项目的结算进度,应陆续转为应收账款。

      (3)财务分析:

      应收账款:16 年三季报应收账款余额为2.67 亿元,较期初的3.38 亿元减少了21%,主要由于公司项目回款顺利;应收账款占营业收入比例:16 年三季度公司应收账款占营业收入比例为28%,去年同期为40%,说明盈利质量较去年有所改善。

      销售所收到的现金占营业收入比例:近年来销售所收到现金占营业收入比例保持在75%左右,说明公司现金流较为健康。

      应付账款:三季度公司应付账款较期初增加1.75 亿元,同比增加28.4%,主要为报告期内包头风电项目、 潮州饶平项目、许昌项目、洛阳项目等新开工项目应付款项增加。

      应付账款/应收账款:近年来公司应付/应收比例一直处于高位,今年三季度为253%,该比例较高一般是公司在产业中话语权较强,占用对手方资金能力强的佐证。

      资产负债率:公司今年三季度资产负债率达到50%,未来负债能力仍存在提升空间。

      3、 影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项

      影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,可以看到,剔除永清环能股权转让交易影响后,对公司三季度利润影响较大的因子为毛利、管理费用、销售费用、财务费用、少数股东损益五项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降。销售费用上升原因主要为本报告期内较上年同期增加的子公司产生费用,且报告期内公司新签及中标合同较多,相应产生的销售费用增加。管理费用上升原因主要为本报告期内较上年同期增加的子公司产生费用,研发费用较去年同期增加1370.98 万元。财务费用较去年同期下降942.04 万元,主要为本报告期内对竹埠港项目征拆服务收取的项目服务费778.30 万元。

      4、主营业务得到全面梳理:土壤修复+大气治理+清洁发电+环评咨询业务,继续等待土壤修复市场风起

      2016 年以来,公司主营业务战略方向完成全面梳理,战略发展路径更加清晰。前三季度,土壤修复业务相继在京津冀、长三角地区取得多个订单,全国战略布局显现成效,土壤修复的核心地位在战略行动上持续深化,尤其近年来持续攻坚的耕地修复业务第一单落地,公司成为国内最早承接耕地修复市场化项目的环保上市公司;大气治理业务受益于超净排放改造,增速依然强劲,实现营业收入6.3 亿元,同比增长55.08%;

      公司于2016 年8 月1 日公告取得由国家环保部颁发的建设项目环境影响评价甲级资质证书,评价范围包括:环境影响报告书甲级类别—冶金机电;建材火电 环境影响报告书乙级类别—采掘;交通运输;社会服务环境影响报告表类别—一般项目。 该资质的取得,标志着公司在环评红顶中介脱钩的大背景下,借政策东风开始踊跃参与到其中。

      我们认为,随着PPP 项目的爆发以及红顶中介脱钩的进展,未来环评行业将迎来整体景气度以及市场集中度的同时上升,环评咨询作为公司战略布局的板块之一,将大幅受益。得益于环评资质的“升甲”以及环评服务市场的体制机制改革带来的新机遇,公司环评咨询服务业务本期营业收入同比增长超90%,较上年同期增加1084 万元。

      公司2015 年底进入的清洁能源发电领域业务实现营业收入1.45 亿元,受新余垃圾焚烧发电项目进入运营期等因素影响,公司运营业务收入较上年同期增加2238 万元。

      5、盈利预测

      考虑到:

      1、大气治理景气仍在;

      2、土壤修复业务在土十条催化下,2016 年全年存在较强订单预期;

    3、新余垃圾电厂已投入运行,衡阳垃圾电厂年底投入运行;

    4、公司与爱能森成立的合资公司以EPC 方式承接光热电站建设获取收入。

      预计15A 、16E、17E 公司营业收入分别为7.7 亿、11.4 亿、14.8 亿元,归属净利润分别为1.12 亿、1.53 亿、2.12 亿元,EPS 分别为0.17、0.24、0.33 元,15-17 年业绩增速(YoY)分别为106.7%、36.6%、38.6%,对应2016 年10 月28 日收盘价14.79元,16、17 年动态PE 分别为62X、45X,维持“审慎推荐”评级 。

      6、风险提示

      在手订单开工、投产进度低于预期;

      土壤修复市场订单获取进度低于预期;

      大盘系统性风险。