欧亚集团(600697)季报点评:收入增2.5% 扣非净利增5%优于同业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/王晴 日期:2016-10-31

  公司10 月29 日发布2016 年三季报。2016 年1-9 月公司实现营业收入95.75 亿元,同比增长2.52%,利润总额4.78 亿元,同比增长5.6%,归属净利润2.08 亿元,同比增长1.72%,扣非净利润2.02 亿元,同比增长5.44%;其中,三季度实现营业收入29.67 亿元,同比下降0.09%,利润总额1.69 亿元,同比增长11.78%,归属净利润7604 万元,同比增长10.56%,扣非净利润7179 万元,同比下降1.87%。

      公司前三季度摊薄每股收益1.31 元(其中三季度0.478 元),净资产收益率9.29%,每股经营性现金流0.98 元。

      简评及投资建议。

      公司前三季度收入增2.52%至95.75 亿元。分业态来看(见表1),购物中心收入略降0.66%至55.4 亿元,占总收入比例为58%,公司本季度于吉林新开一家购物中心,建筑面积4.5 万平方米,自有物业,继续扩充购物中心业务;大型综合卖场收入同比增9.37%至24.63 亿元;连锁超市收入同比增7.41%至12.56 亿元,估计主要与新开门店有关,公司三季度新开4 家连锁超市,总建筑面积2.28 万平方米;房地产收入同比略增0.59%至2.8 亿元。

      前三季度综合毛利率同比增加1.22 个百分点至20.02%。购物中心方面,吉林和内蒙古地区购物中心毛利率分别增加1.39 和2.62 个百分点至17.96%和18.29%,辽宁地区略减0.69 个百分点至18.49%;超市和大卖场方面,吉林和海南省连锁超市毛利率分别增加0.67 和3.62 个百分点至18.2%和32.56%,北京地区新开连锁超市毛利率为17.63%,吉林省大卖场毛利率增加0.92 个百分点至23.57%。房地产方面,吉林地区毛利率分别增加10.14 个百分点至41.23%,内蒙古地区毛利率降低2.48个百分点至27.32。其他业务毛利率也有所提升。

      前三季度期间费用率增加1.18 个百分点至14.28%,主要来自管理费用率增长。其中销售费用率同比略增0.02 个百分点至3.25%,管理费用率同比增0.81 个百分点至8.84%,估计主要由于新开门店导致管理费用支出增加。财务费用同比增加3724万元,费用率增加0.34 个百分点至2.19%。

      收入增长,毛利提升抵消费用率增加,利润总额同比增长5.6%至4.78 亿元。另外,有效所得税税率同比增加0.68 个百分点至25.98%,少数股东损益同比增加1214万元至1.46 亿元;最终前三季度归属净利润同比增长1.72%至2.08 亿元,扣非净利同比增长5.44%至2.02 亿元。按季度拆分,前三季度归属净利增速分别为2.3%、2.02%和1.04%,表现稳定。

      对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有30 家百货门店,2 家大型综合卖场和54 家超市门店,合计超220 万平米权益自有物业,物业网点价值高。

      (2)潜在的高成长:储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。

      (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例超过2%,其中董事长曹和平持有274万股,占比1.72%;公司上市以来累计分红7.32 亿元(分红率24.4%)远超3.95亿元股权融资额,自2013 年来每年现金分红超过5000 万元,提供稳定投资回报。(4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30 平方公里,后续还会有配套设施、安全和防护设施等投入,但估计总额不大;预计建设期3-4 年,短期对公司业绩影响不大,开业后以门票为主要收入来源,估计培育期2-3 年,看好长期发展前景,现金流丰富。

      (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前51.6 亿元市值对应预计的2016 年收入140 亿元和净利润3.42 亿元,PE 为15.1 倍、PS 为0.37 倍,均处于行业较低水平。

      盈利预测。预计公司2016-2018 年净利润分别为3.42 亿元、3.82 亿元和4.5 亿元,同比增长5.5%、11.7%和17.9%,合EPS 各为2.15 元、2.4 元和2.83 元。若考虑按2016 年业绩20 倍PE,对应12 个月目标价43.02 元,维持“买入”投资评级。

      风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。