金河生物(002688)季报点评：市场回暖销量增加 玉米降价毛利提升

　　10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营收10.5 亿元，同增23.59%；归母净利润1.23 亿元，同增79.83%；单三季度实现归母净利润0.3 亿元，同增64.88%。公司预计2016 年归母净利润为1.47-1.88 亿元，同增40%-80%。

    　　玉米价格下跌，综合毛利率达历史新高

    　　前三季度国内玉米均价由去年2.43 元/千克跌至2.05 元/千克，跌幅达到15.6%。而玉米占金霉素总成本35%左右，原材料成本的大幅下跌推动公司综合毛利率不断提升。2016 年前三季度公司营业收入同增23.59%，综合毛利率升至35.6%，达历史新高。同时，叠加下游养殖景气度高企，规模化进程加速和美国经济复苏，预计公司主营业务将保持长期增长态势。

    　　疫苗新品上市，并购完美协同

    　　8 月23 日，公司推出第一个动物疫苗产品“佑圆宝”，按照16.8 元/头份价格计算，其销售量达到96 万份，市场表现良好。9 月18 日，公司宣布收购美国兽用生物制品公司普泰克，此次收购将进一步完善美国市场的业务布局，完成从原料药供应商向动保产品和服务提供商的转换。同时凭借普泰克雄厚的研发实力及丰富的产品储备将把潘菲尔德渠道的价值发挥到极致。

    　　环保业务满产运行，未来发展前景广阔

    　　子公司金河环保公司自2014 年成立以来，业绩增长明显，“二期提标工程”建设完成后，目前已形成日处理污水8000-10000 吨的能力。不仅解决了公司自身的污水处理，还承接了周边多家排污企业的污水处理任务。公司采用的缺氧+厌氧+好氧工艺（改进A/O 法）极具竞争力，推行的第三方治理模式在行业中获得很好的口碑。目前污水处理已成为公司新的业绩增长点，未来发展前景十分广阔。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2016/17/18 年营业收入15.1/20.4/25.4 亿元，净利润为1.74/2.97/3.99 亿元，给予2017 年30-35 倍PE 得出一年期目标价为14.1-18.8 元，较现价有23%-64%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：玉米价格快速上涨；汇率异常波动；海外收购协同效应不达预期。