冠福股份(002102)季报点评：有序推进维生素E项目建设和塑米城过会 未来增长动力强劲

　　投资要点

    　　事件：2016 年10 月30 日，公司公告2016 年三季报，实现营业收入7.20 亿元，同比减少27.16%；归属于母公司股东的净利润为1.22 亿元，同比增长126.62%；归属于母公司扣非后净利润为0.73 亿元，同比增长147.36%。

    　　点评：业绩符合预期，有序推进维生素E 项目建设和塑米城过会，未来增长动力强劲，维持“买入”。

    　　2016 年三季度公司有序推进维生素E 项目，与美国Amyris 公司达成了法尼烯独家供应和股权投资协议，全资子公司能特科技有限公司参股Amyris 公司1,000 万股（占4%）并获得其生产的法尼烯在维生素E领域的独家使用权。根据公司公告塑米城2016 年上半年已实现净利润0.59 亿元，我们预计全年大概率实现1.15 亿元净利润的业绩承诺，塑米城增发项目顺利过会可为公司提供又一利润增长点。我们维持原来的推荐逻辑，公司在完成原陶瓷、竹木、玻璃等家用品生产分销业务剥离的基础上顺利推进维生素E项目以及后续塑料B2B 业务的展开，2017 年维生素E 和塑米城有望分别贡献7.3 亿和1.5 亿利润，公司盈利能力大幅改善，维持“买入”。（请参考我们8 月15 日发布的深度报告《冠福股份（002102.SZ）-攻克技术瓶颈大举进军VE 行业，明年业绩有望大爆发》）长期来看，公司医药中间体和塑料B2B 双主业将驱动公司进入增长模式“新时代”。基于对能特科技的后续研发产品储备、公司开拓塑料B2B 业务的预期以及医药中间体和电商平台之间的较强协同效应，我们认为公司有望通过成本优势和销售渠道变革进一步打开市场空间，扩大公司营收规模。

    　　盈利预测与投资建议：公司未来三年业绩驱动主要来源于维生素E产品快速放量、塑米城并表及塑料B2B业务。公司已完成2016 年中期资本公积金转增股本方案，因此我们相应调整股本和每股收益预测。不考虑塑米城增发，我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为7.90、23.26、25.66 亿元，同比增长-39.95%、194.26%、10.34%，归属母公司净利润分别为2.04、7.01、8.75 亿元，同比增长5.53%、243.64%、24.88%，对应EPS 分别为0.09、0.32、0.40 元；考虑塑米城增发，我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为7.90、133.26、185.16 亿元，同比增长-39.95%、1585.98%、38.95%，归属母公司净利润分别为2.04、9.02、10.81 亿元，同比增长5.52%、342.09%、19.92%，对应EPS 分别为0.09、0.34、0.41 元。公司目前股价对应2017 年17×PE，考虑到公司未来在维生素E 板块、塑米城板块和新材料板块等都有较大发展空间，2017 年维生素E 业务和塑料B2B 业务有望分别贡献7.3 亿和1.5 亿利润，给予公司维生素E 业务2017 年17 倍PE（技术突破享受估值溢价）、医药中间体业务22 倍PE、塑料B2B 业务30 倍PE，对应目标价为6.67-7.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：维生素E 价格波动的风险；竞争加剧的风险；塑米城定增方案过会不确定性的风险；公司维生素E 投产及销售不及预期的风险。