协鑫集成(002506)季报点评：持续打造综合能源系统集成商

　　事件：公司公布三季报业绩，实现营业收入93.82 亿元，同比增长63.65%；归母净利润2.09 亿元，同比下降44.44%，经营活动产生的现金流净额-23 亿元。三季度实现营业收入26.73 亿元，同比增长23.47%，归母净利润1.61 亿元，同比下降91.45%。公司综合毛利率14.71%，比上季度上升0.6%。公司销售、管理、财务费用为2.76/3.29/3.66 亿元，比上年同期变动179.99/244.81/382.78%。

    　　打造分布式一站式综合集成服务五大平台，促进分布式能源业务转型：光伏产业进入成熟发展期后，公司对未来分布式能源业务进行充分规划，以自身上海奉贤区产业基地为平台打造集技术研发、产品集成、仓储物流、监控大数据以及线上交易五大业务为一体的一站式服务“鑫阳光”平台。针对分布光伏分散性、B2C 的特征通过“互联网+金融服务”模式实现线上线下协同发展。公司基于自身对光伏业务的深刻理解提业务解决方案，充分利用自身优势和光伏产业的发展趋势，预计平台业务将成为公司新的盈利增长点。

    　　增资“国鑫所”扩展金融平台服务公司发展：据公司公告，公司前期设立了互联网金融信息服务平台 “国鑫所”，推出创新金融产品，为公司发展产融结合战略提供更多金融支持和创新方式。三季度内公司对“国鑫所”进行增资，增资完成后，国鑫所公司将把握市场机遇，发挥金融平台优势，提升公司金融服务质量，提高市场竞争力，为公司带来更好的投资回报。

    　　积极布局高效光伏电池、储能和充电桩业务，新能源全产业扩张：公司前期公告定增募集资金用于 1600MW 高效差异化光伏电池项目、250MW 超高效异质结光伏电池项目、500MWh 储能电池项目、补充流动资金。若定增完成，将进一步巩固公司在光伏行业地位和竞争力，为公司的能源系统集成服务商战略形成强有力的支撑，填补电池片高效化趋势在加快、高效电池产能不足的空缺。

    　　2015 年底公司开始开展充电桩的研发制造。随着公司充电桩产品研发和相关测试的完成，公司苏州充电桩生产线正在筹备中，预计年底有望实现量产。

    　　投资建议：我们看好公司打造综合能源系统集成商和服务商的战略，16 年公司大概率能完成业绩承诺8 亿元，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.17/0.26/0.33 元；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为8.9 元。

    　　风险提示：费用失控、政策补贴退坡、行业波动、市场竞争加剧。