天津港(600717)季报点评：业务调整扶利 煤炭翻涨助港

　　投资要点：

    　　业绩弱而下降缓，毛利不断提升。2016 年第三季度实现营业总收入32 亿元，相比去年同期下降12.27%，实现归属于母公司的净利润为3.5 亿元；2016 年1-9月实现营业总收入91 亿元，相比去年同期下降25.08%，主要受剥离贸易类业务所致，实现归属于母公司的净利润为10 亿元，同比增长0.8%，业务调整的作用略有显现。受公司剥离毛利较低的贸易类业务影响，今年前三季度毛利率为29.31%，较去年的22.58%大幅提升。

    　　关注煤炭去产能所带来的提振。2016 年上半年煤炭去产能仅完成38%，而10月底，煤炭去产能竟完成全年目标任务量的80%以上，不言而喻，在7、8、9三个月中追赶了42%的任务，国内去产能带动进口煤炭需求的增加，给港口业务带来不小的提振，尤其是在大宗散货方面。未来的第四季度煤炭将还有近20%去产能任务，关注由此带来的进口煤炭增量。

    　　关注国企改革后的环渤海港口群联动效应。国企改革稳步推进，天津港2016 年7 月与唐山港集团合作在京唐港区设立唐山集装箱码头公司，拟收购唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权，以及京唐港区几个集装箱泊位的资产，同时约定可适时引入一家大型企业参股。这一规定，给天津港集团的介入和环渤海港的整合留下了发展空间和悬念。随着环渤海港口群更深入的优化配置，天津港成为中心的协同发展势在必行。

    　　关注自贸区和京津冀一体化所带来的发展机会。天津港区将得益于自贸区政策优势，在京津冀发展一体化的助推下，政策和税收优势将为通关企业带来各项福利，整体通关物流成本减少近30%，通关时间平均每批货物节省0.5 天，每标准箱为企业节约物流成本120 元，口岸快速放行率达88%，口岸通关效率提升75%。

    　　同时，随着曹妃甸并入自贸区的催化，天津港资源整合将越发显露出优势。

    　　同业竞争的整合。天津港与港上市公司天津港发展同属天津港集团下属子公司，两公司同业竞争问题由来已久，天津港2015 年年报中承诺在2016 年解决此问题。同业竞争解决以后，将为公司未来进一步的融资扫清障碍并进一步推进环渤海港口群协同作用。

    　　盈利预测与投资收益：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.77 元、0.8 元、0.85元。考虑到港口行业的平均PE 为25 倍，而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势，给予公司2016 年20 倍估值，对应目标价15.4 元。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：整合结果不及预期。