京运通(601908)季报点评：电站业务稳定增长 制造业务影响季度业绩

　　事件描述

    　　京运通发布3 季度报，前3 季度实现营业收入13.72 亿元，同比增长8.73%；归属母公司净利润3.01 亿元，同比增长40.32%；EPS 为0.15 元。其中，3 季度实现营业收入3.38 亿元，同比下降5.73%；归属母公司净利润0.67亿元，同比下降16.41%。

    　　事件评论

    　　电站业务稳步扩张，贡献盈利增长。前3 季度公司收入同比增长8.73%，净利润同比增长40.32%：1）公司电站业务持续稳步扩张，目前已具备并网电站约516MW。前3 季度电站发电4.54 亿千瓦时，预计贡献收入约4 亿元，去年同期约2.5 亿元左右，同比增长约60%。公司电站贷款比例相对较低，净利率约40%左右，预计前3 季度贡献净利润1.6 亿元，是公司目前主要的业绩来源；2）受益国内光伏产能扩张，今年公司光伏设备业务收入明显放量，上半年实现收入2.24 亿元，同比增长363%，3 季度维持平稳交付，预计前3 季度贡献收入约2.5-3 亿元，利润约1 亿元左右；3）硅棒与硅片业务出货整体维持平稳，但受价格同比下滑影响，预计收入有所下降，上半年收入同比下降21.45%，预计3 季度降幅有所扩大。

    　　受制造业务周期波动影响，3 季度单季度盈利环比下降。单季度来看，3 季度收入3.38 亿元，同比下降5.73%，环比下降41.09%，降幅相对较大：1）公司电站业务维持平稳增长，3 季度单季度发电1.87 亿千瓦时，贡献收入约1.5-1.7 亿元，环比有所增长；2）上半年抢装过后，3 季度国内光伏需求平淡，产业链价格及成交量均大幅下滑，预计对公司硅棒及硅片业务影响较大，造成收入下滑；3）光伏设备交付同样放缓。盈利方面，3 季度单季度净利润0.67 亿元，同比下降16.41%，环比下降49.22%，预计3 季度公司净利润主要有电站业务贡献，传统制造业务盈利贡献较小。

    　　电站规模持续扩张，打造东部分布式龙头。目前公司具备并网电站516MW，其中东部分布式电站约220MW，后续公司仍将推动分布式电站建设，打造国内屋顶分布式电站龙头企业。预计公司今年年底电站规模将超800MW，中期目标1.5GW 以上，驱动公司业绩持续增长。

    　　维持买入评级。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.22、0.32 元，对应PE 为33、22 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：制造业务低于预期