金安国纪(002636)季报点评:覆铜板产品进入卖方市场趋势确立

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘翔 日期:2016-10-28

  第三季度毛利率环比提高 8%,销售费用环比下降 34%。

      公司前三季度实现营收 20.1 亿,同比增长 13%,净利润 1.6 亿,同比增长 242%,扣非归母净利润 1.5 亿,同比增长 333%。其中,第三季度单季收入 7.4 亿,同比增长 24%,净利润同比增长 654%,扣非归母净利润同比增长 791%。

      第三季度单季公司销售收入环比增长 5%,销售费用环比下降 34%, 我们判断因覆铜板下游需求旺盛,覆铜板产品进入卖方市场趋势确立,公司议价能力亦有所提升,转单效应显现,大客户订单比重或有所提高。 据此,我们此前对于产业下游需求回暖的判断得以验证。

      前三季度公司毛利率 19.3%,同比增加 8%,我们认为一方面公司新建产能陆续释放,规模效益凸显,更主要原因或为 8 月份以来公司产品价格提升幅度远高于铜箔涨价带来的成本上涨幅度,从而毛利水平持续优化。

      上游铜箔涨价逾 30%,趋势持续至 2018 年,公司盈利能力将持续改善年初至今标准铜箔价格已涨逾 30%, 出现有价无市的状态,因扩产周期长达年, 铜箔供需紧张的局面将持续至 2017 年底-2018 年上半年。 因铜箔为覆铜板主要原材料(占比约 40%), 3 月以来覆铜板企业为应对成本上涨纷纷调增价格,全球覆铜板龙头建滔积层板调价已逾 40%,公司覆铜板 8 月亦多次调增售价。

      远高于成本上涨幅度的价格调增幅度带来覆铜板企业毛利率提升,公司第三季业绩提升大概率受益于此,并将在第四季度及 2017 年全年迎来更高业绩弹性。

      汽车电子带动下 PCB 产业下游需求回暖,覆铜板企业订单乐观汽车电子,新能源汽车、 LED 小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用 PCB 市场年需求价值量有望达 1442、 1878、 2591 亿元,复合增速约 34%。

      我们判断 PCB 下游需求回暖, 铜箔-覆铜板-PCB 产业链条的涨价效应将顺利而持续传导。覆铜板企业今年初以来订单情况乐观,受益于下游景气度提升。

      公司为国内中厚型覆铜板龙头,受益铜箔涨价周期及下游需求回暖,维持“买入”评级

      预计 2016-2018 年净利润分别为 3.2/8.0/13.1 亿, EPS 分别为元,当前股价对应 PE 分别为 47/19/12X。维持“买入”评级。