中衡设计(603017)季报点评:业绩高增长 持续外延扩张值得期待

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/房大磊/黄杨 日期:2016-10-28

  投资要点

      公司2016 年前三季度实现营业收入 5.86 亿元(图 1),同比增长 33.21%,主要源于并购标的重庆卓创设计的并表。 1)分季度来看,公司 2016 年 Q1、 Q2、分别实现收入 1.52 亿元、 2.68 亿元、 1.67 亿元,同比增长 19.83%、 41.74%、; 2)分母子公司来看, 2016 年前三季度母、子公司分别实现营业收入 3.94 亿元、 1.92 亿元,分别同比提升 1.28%、 276.47%, 子公司快速增长主要来自于收购卓创设计的并表。考虑到卓创设计的并表时间(2015 年 12 月),并表效应会在 Q4 持续显现,贡献公司业绩。

      公司 2016年前三季度实现综合毛利率 33.44% (图 2),较去年同期增长 7.48%:

      )分季度来看,公司 2016 年前三季度 Q1、 Q2、 Q3 分别实现综合毛利率、 36.48%、 32.76%,较去年同期增长 3.06%、 5.84%、 13.68%。 2) 分公司来看,前三季度母公司、子公司分别实现毛利率 25.7%、 49.5%,母公司毛利率较上年同期略有提高,子公司毛利率较上年同期大幅提升 12.6 个百分点,主要源于毛利率较高的卓创设计业务并表。

      年前三季度公司经营性现金流为净流出 2.8 亿元(图 5),较去年同期有所恶化,主要受到公司增加购买理财产品的影响。 从收、付现比的角度来看,年前三季度公司收、付现比分别为 91.33%、65.32%,分别同比变动和-2.93%,收现比较上年同期有所提高,但期内公司增加了理财产品的购买(期末其他流动资产 3.32 亿元,较年中增加 1.34 亿元,主要为理财产品),导致经营性现金流的净流出加大。

      盈利预测、估值和评级: 预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.45 元、元、 0.86 元,对应 PE为 50 倍、 33 倍、 26 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示:政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期