中文在线(300364)三季报点评:营收高速增长以IP为核心泛娱乐生态可期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:郭毅/殷睿 日期:2016-10-28

  投资要点

      业绩增速符合前期预告范围。2016年1-9月,公司实现收入3.64亿元,同比增长62.99%;实现归母净利润1212.33万元,同比增长10.57%;同时,公司预计今年全年收入同比增长75%-105%。公司收入保持高速增长,主要得益于公司IP价值不断显现以及数字教育业务高速增长,收入和净利润增速符合前期预告范围。

      收入持续高增长,股权激励费用拉低净利润增速。报告期内,公司实现收入3.64亿元,同比增长62.99%,其中数字阅读收入1.98亿元,同比增长64.60%;数字出版运营收入6422.40万元,同比下滑18.33%;数字内容增值服务1.03亿元,同比增长312.03%。经验效率方面,毛利率为52.3%,较去年同期提升3.7个百分点,主要得益于毛利率较高的数字内容增值服务高速增长;管理费用率大幅上升6.1个百分点到达37.8%,主要原因是确认三次股权激励费用,管理费用拖累净利润现象明年有望消除;销售费用率降低1.7个百分点为9.9%。

      IP龙头地位稳固,泛娱乐内容全面开花。公司是IP产业链源头公司,龙头地位稳固。截至9月30日,以17K小说网、汤圆创作、四月天文学网为核心,公司共拥有数字内容资源过百万种,签约知名作家、畅销书作者2,000余位。2016年8月,公司投资新浪阅读并获得16.67%股权,进一步加码自身IP布局。另一方面,公司泛娱乐内容全面开花,包括《我的美女老师》

      第一季收获3.5亿次播放量,第二季即将上线,并与上海大米游戏联合开发游戏;与克顿影视全面开发《橙红年代》等,同时公司与奥飞娱乐、咪咕文化、华策影视、唐德影视、万达影视、冰锋科技签订战略合作协议,后续公司以IP为核心泛娱乐布局值得期待。

      定增落地助力战略升级,IP与教育齐发打造综合文化集团。公司于2016年7月宣布完成非公开发行工作,募集资金20亿元,募投项目为IP泛娱乐生态建设和在线教育平台。我们认为,公司未来将在IP泛娱乐和在线教育这两大领域双箭齐发,借助于内生增长加外延拓展的方式,不断强化自身在文化教育和娱乐传媒方面的实力,通过双轮驱动实现战略升级,打造国内具有影响力的综合文化集团。

      风险提示。IP项目开发的波动风险;在线教育业务推进不及预期的风险。

      盈利预测及估值。考虑到公司泛娱乐布局不断完善,后续IP价值不断显现以及泛娱乐产业链不断深化,数字图书馆、MOOC平台等教育业务不断开展为公司带来的业绩贡献,我们维持公司2016-2018EPS预测为0.14/0.24/0.29元,当前价46.01元,对应2016-2018年PE为324/188/155倍。考虑公司在IP产业链源头稀缺性以及IP生态的巨大市场空间,我们维持“买入”评级。