津膜科技(300334)季报点评：业绩止跌回升 并购加码主业 协同发展助力公司成长

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2016年三季报，前三季公司实现营业收入3.96亿元，同比增长12.50%，实现归母净利润1986.51万元，同比增长7.53%，EPS为0.07元。

    　　平安观点：

    　　收入持续增加，净利止跌回升，2016 年前三季公司实现营业收入3.96 亿元，同比增长12.5%。分季度来看，近两年，公司季度归母净利润首次出现正增长，主要原因是公司膜产品收入增长所致。随着公司与创业环保的合作深化、工业污水处理市场开始爆发，最坏的时光已经过去，公司承接项目的能力仍然优秀。

    　　并购加码主业，协同发展助力公司成长：9 月底，公司公告拟发行股份7283.89 万股（股份对价）和2483.57 万股（配融3.78 亿元，主要用于现金对价），用于收购江苏凯米和金桥水科100%股权，发行价均为15.22 元每股。我们的观点如下：

    　　公司并购标的江苏凯米在有机管式膜和无机陶瓷膜领域具有领先技术，通过并购，可以丰富上市公司膜产品种类，加强和巩固上市公司在膜材料和膜组件领域的技术优势，提高双方市场知名度及占有率。

    　　并购标的金桥水科在水处理领域积累了丰富的设计可研、工程服务和工程组织管理经验，具有工程总承包等多项资质，可丰富上市公司资质。

    　　江苏凯米和金桥水科承诺2016-2018 年扣非净利润分别不低于0.60/0.75/0.94 亿元和0.25/0.33/0.42 亿元，且近两年事者净利率高于上市公司8 个百分点以上，通过并购，可提升上市公司盈利能力。

    　　此外，并购标的业绩承诺若超额完成，超额部分的25%将被拿来奖励被激励对象，有利于激发员工工作的积极性。总体来看，此次并购有利于完善公司产业链覆盖范围，充分发挥协同效应，助力公司快速成长。

    　　加速布局PPP，增强公司发展动力：

    　　联合创业环保，增强公司订单承接能力。公司于2015 年9 月与天津创业环保签订战略框架协议，将公司先进的膜水处理技术与创业环保的水务项目承接与运营能力相结合，云利云惠，共同发展。

    　　2016 年5 月20 日，公司与创业环保联合中标“宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP 项目”，合作效应凸显。项目一期投资2 亿元，计划于2017 年底完工。我们预计这一项目下半年将加快工程建设进度，为公司贡献利润。

    　　2016 年8 月，公司与紫五县政府签订环保水务PPP 项目投资合作框架协议，投资额约5 亿元（1-5 年内）。PPP 订单的持续落地，有利于扩大公司市场份额，增强公司发展动力。

    　　中标再生水回用项目，扩展公司业务领域：

    　　“水十条”强调，“到2020 年，缺水城市再生水利用率达20%以上，京津冀区域达30%以上”，以此推算，仅再生水工程改造的投资市场超千亿，运营市场也接近千亿规模。针对再生水利用的专项规划亦有望于“十三五”出台，将进一步提升市场对再生水投资与利用的热情。

    　　目前，包括北京、河北、广东、黑龙江、五南等多个地区与城市均先后公布了城市再生水利用规划，到2020 年，各地规划再生水利用率普遍在20%-30%左右，这一趋势说明全国范围内的再生水推广利用已经启动。

    　　2016 年9 月，公司中标“西安渭北污水处理与再生水回用项目EPC 工程总承包项目”，标志着公司膜产品正式应用于再生水回用领域。项目整体规模1.89 亿元，占公司2015 年营业收入31.41%。随着“水十条”的推进，我们预计公司承接污水处理与再生水回用的订单将整体加快。

    　　盈利预测与估值：假设公司于2017 年完成定增收购资产，不考虑配融，我们预测公司2016-2018年营业收入分别为7.00、14.16、17.53 亿元，每股收益分别为0.31、0.76、0.92 元（原预测0.31、0.38、0.49 元），2017-2018 年EPS 变动主要是考虑公司收购资产可能在2017 年开始并表，净利润相应增加。考虑到公司并购所带来的协同效应以及公司在PPP 领域的布局，我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示：承接订单速度低于预期；行业竞争加剧。