茂业商业(600828)季报点评:并购驱动收入增37% 但短期整合致净利下降6%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/王晴 日期:2016-10-28

投资要点:

    公司10 月28 日发布2016 年三季报。2016 年1-9 月公司实现营业收入60.95亿元,同比增长37.26%,利润总额6.38 亿元,同比下滑1.24%,归属净利润4.58 亿元,同比下滑5.53%,扣非净利润3.37 亿元,同比增长352.14%;其中,三季度实现营业收入23.61 亿元,同比增长95.50%,利润总额1.90 亿元,同比下滑68.91%,归属净利润1.21 亿元,同比增长67.47%。

    公司前三季度摊薄每股收益0.27 元(其中三季度0.07 元),每股经营性现金流0.07 元。

    简评及投资建议。

    公司前三季度实现收入60.95 亿元,同比增长37.26%,其中三季度收入同比增长95.90%,主要来自收购的仁和人东店、光华店和维多利集团的外延贡献,维多利2016 年6 月份并表,带动三季度单季收入大增95.5%。截止2016 年9 月,公司共有门店38 家,2016 年7 月关闭了深圳区域的东方时代店。据我们测算,公司的成都地区百货同店增长2%,难能可贵。整体百货同店增速有7%-8%的下滑,超市业态下滑近30%。反应了公司在成都区域以外的辐射力还有待加强。

    近期加快资产注入,积极向外收购,做大之后如何做强,是公司应该着力思考的方向。

    前三季度毛利率略上升0.93 个百分点至27.80%,其中三季度同比大幅上升4.12个百分点,也是受毛利率较高的维多利百货带动。前三季度销售管理费用率增加3.33 个百分点至13.77%,主因销售费用率增加;财务费用大幅增长至1.60亿元(2015 年同期为3361 万元),账面有息负债46.7 亿元,财务费用高企明显侵蚀了业绩。最终,前三季度归属净利润4.58 亿元,同比下滑5.53%。扣非净利润3.37 亿元,同比增长352.14%,主要是因为非经常性损益中子公司当期净损益2016 年扣减数为华南区5 家公司1-2 月净利润,而2015 年同期扣减数为华南区1-9 月净利润。

    我们测算,剔除投资收益和营业外收支,前三季度经营性利润总额同比下滑2.45%,较上半年下滑幅度13.18%明显收窄,主要是因为完成对仁和春天2 店和茂业百货收购,上半年期间费用中确认的一次性费用较大,三季度单季摊销力度有所减小所致。考虑到整合维多利,以及正在进行中的定增募资收购秦皇岛茂业和重庆茂业,我们认为公司2017 年仍存在比较大的业绩压力。

    对公司的判断。(1)公司通过2 年不断的股东资产注入与收购,全国性百货的布局已基本形成,在成都、深圳、内蒙等区域具备较大的品牌优势,后期仍将持续收购,进一步完善网点布局;(2)股东资源强大,实际控制人黄茂如经营零售业多年,积累深厚,旗下商业资产整体上市后,同业竞争的解决将逐渐显现规模效应与管理协同;(3)公司高管持股2.82%作为二股东,激励到位是企业内在活力的保障。

    盈利预测与目标价。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.32 元、0.34 元和0.36 元,目前7.50 元股价对应2016-2018 年PE 各为23.4 倍、22.1 倍和20.8 倍,均处于行业平均水平。考虑到公司通过并购整合和自身扩张仍有较大的下沉空间,全国性百货版图形成均有望促进提升估值。给以公司2016 年 25 倍PE,对应目标价8 元,给予“增持”的投资评级。

    风险与不确定性:成都市零售业激烈的竞争环境;异地收购速度及整合培育情况不达预期的风险。