炬华科技(300360)季报点评：表计龙头业绩稳定 电改加速未来可期

　　公司公布2016年三季报，业绩增长符合预期公司前三季度实现营收9.0亿元，同比增长11.2%，归属于上市公司股东净利润2.0亿元，同比增长11.9%，主要获益于公司业务规模及产能扩大。第三季度实现营收3.4亿元，同比增长18.0%，归属于上市公司股东净利润7151万元，与去年基本持平，主要由于收购企业纳宇电气并表，三季度销售费用以及管理费用合计同比增长超过60%。受益于公司产品结构调整，高毛利率三相电表比重增加，三季度末综合毛利率达到36.0%，较去年同期增长3个百分点。

    　　浙江电改方案获批售电侧开放在即，用电服务布局提升售电竞争力2016年10月，浙江省售电侧改革试点方案获批，鼓励售电公司提供合同能源管理、综合节能和用电咨询等增值服务。浙江省经济发达年用电量居全国前列，售电市场潜力巨大。公司已成立炬能售电，注册资本超2亿，售电规模不受限，外延收购布局用电服务、需求侧响应以及综合能源管理。我们认为售电市场开放加速，售电及用电服务将成为公司未来业绩增长的有力支撑。

    　　售电与增量配网相关细则出台，利好综合能源服务拓展2016年10月，《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》出台，增量配网投资运营放开成为亮点。结合之前发改委要求报送100个增量配网建设试点项目以及配网PPP模式政策，我们认为增量配网放开已提速，园区的配网运营模式将在配售一体化基础上向综合能源服务发展。公司收购智能水表厂商拓展公共能源计量业务、储备互联网信息系统相关技术并打造综合能源管理平台，综合能源管理相关业绩有望加速兑现。

    　　估值与评级

    　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.77、0.90、1.08元，给予公司目标价23.87元，对应17年26倍PE水平，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　售电市场开放进度低于预期；国内智能电表整体招标规出现大幅下滑；能源互联网推进不达预期。