省广股份(002400)季报点评：内生增长开始占主导 毛利率稳中略升

　　1-9 月收入同增9.72%，扣非归母净利润实现4.11 亿，同比增长21.62%公司发布2016 年3 季报，报告期内实现收入23.06 亿元，同比增长0.56%；归母净利润1.68 亿，同比增长7.33%；扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长10.93%。

    　　1-9 月公司实现收入67.39 亿元，同比增长9.72%；归母净利润4.26 亿，同比增长20.36%；扣非后归母净利润4.11 亿，同比增长21.62%。符合预期。

    　　增长主要由内生带来，毛利率稳中略升

    　　公司一直遵循“内生+外延”的发展战略，并注重并购后的整合。本年度1-9 月外延并购的利润主要包括2015 年下半年并表的上海传漾、上海韵翔、上海晋拓、广州蓝门等，按业绩承诺估算共贡献利润约1 亿，约占报告期净利润的25%。大规模并购告一段落，内生增长开始占主导，显示出公司的内部整合效果明显。同时，1-9 月毛利率为18.2%，与去年相比稍有提高，基本保持稳定。

    　　外延投资动作频频，资源和服务能力极大加强

    　　报告期内公司继续通过外延投资的方式补足各领域能力。先后投资了上海凯淳，主营CRM 和电商服务；投资广州易简，主营移动互联网营销；并与当代明诚旗下双刃剑达成协议，双方将在各方面进行合作；投资广州南创奥恒体育10%股权，在体育营销领域的资源愈加丰富；投资骏伯网络，开拓移动应用分发和流量营销；投资漫人文化，进军二次元营销。通过持续布局产业链上下游及各新生环节，增强在客户中的竞争力，丰富盈利能力，为未来的稳健发展奠定坚实的基础。

    　　定增完成，发行短融，资金充沛，后续发展无忧公司非公开发行1.65 亿股，发行价格13.58 元，募资净额为22 亿元，已于9 月发行完成并上市。募集资金中，5.3 亿用于投入大数据营销系统项目，12.6 亿用于支付收购蓝门、省广先锋、晋拓、恺达、中懋、韵翔等公司股权的款项，4 亿用于补充流动资金。

    　　同时公司已成功发行超短期融资券11 亿元，公司资金充沛，为后续发展提供动力。

    　　平台战略稳健推进，整合营销能力与日俱增

    　　公司自2015 年发布平台战略后，诺时大数据、合宝娱乐、省广影业、省广体验营销等一批平台公司已落地，本年公司继续推动平台战略，吸引更多优质资源的加入，如知名媒体人杨澜旗下阳光天女传媒拟与公司合资公司设立省广阳光，平台带来的资源聚合和放大作用持续显现。同时借助平台战略布局的影视、综艺、体育等内容等都成为传播的载体，结合公司策划、创意、投放和执行能力，公司已跳出广告公司的局限，通过围绕目标受众生活各方面的媒介和体验，为客户提供整合的传播服务。

    　　低估值凸显位于底部，维持买入评级

    　　公司预计2016 年全年实现的归母净利润为6.02 亿-7.12 亿之间，同增10%-30%。

    　　按定增后摊薄股本计算，预计2016-2017 年EPS 为0.51 元、0.63 元，预计PE 为27.4X、22.3X。受制于近来广告行业整体增速有所下滑，行业估值水平降低，下调目标价至17.58-20.09 元，对应17 年盈利，PE 为28X-32X。当前估值水平仍处于底部，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济风险，并购整合风险。