乔治白(002687)季报点评：营收稳步增长 持续关注校服渠道拓展

　　报告要点

    　　事件描述

    　　乔治白（002687）公布2016 年三季报报告：前三季度，实现营业收入5.17亿元，同比增长15.66%；实现归属上市公司股东净利润4,429.81 万元，同比增长9.11%；基本每股收益0.12 元/股，同比增长9.09%；其中第三季度，实现营业收入1.58 亿元，同比增长12.98%；实现归属上市公司股东净利润661.03 万元，同比增长13.37%；基本每股收益0.02 元/股。

    　　事件评论

    　　营收稳步增长，毛利率水平略有下滑。公司以中高端职业装为主业、竞争优势不断增强，并于2015 年联合31 名核心员工投资设立校服子公司切入校服市场、拓展业务增长点；前三季度，受益于职业装订单增长及校服新业务贡献，营收同比增长15.66%至5.17 亿元，其中第三季度增长12.98%。此外，前三季度公司毛利率小幅降低1.34pct 至48.23%，其中第三季度降低1.06pct 至49.29%，或受毛利率水平相对较低的校服新业务影响。

    　　销售费用控制得当，盈利能力稳步提升。公司在积极拓展新订单的同时优化费用支出，前三季度销售费用率、管理费用率同比降低0.87pct、0.02pct至18.97%、13.42%，受募集资金定期存款金额减少影响财务费用率同比增长0.12pct 至0.13%，整体费用控制得当带动前三季度净利率提升0.58pct至9.49%，其中第三季度净利率提升0.31pct 至5.48%。

    　　存货及应收账款较期初均有所提升。截至报告期末，存货规模较期初提升22.98%至2.10 亿元；此外，考虑到公司主营职业装以团体业务为主、四季度为回款集中期，受期初低基数影响应收账款较期初增长38.97%至2.33 亿元；受销售回款较慢拖累，前三季度经营活动现金流量净额为-0.72 亿元。

    　　看好公司中高端校服领域布局，持续关注校服渠道拓展。乔治白是国内唯一一家专注于职业装领域且保持稳健成长的服饰上市企业，通过创造性地采用合伙人机制，力图打造中国校服行业第一品牌。看好乔治白由职业装领导者到校服革新者的发展定位：职业装业务发展向好、竞争优势不断增强，未来随着中西部地区产能释放平抑成本及费用的有效控制、净利率相较于行业平均仍存在3-5pct 的提升空间；政策催化校服行业发展，新世代消费群体推进品类革新，在内生增长&适当外延并购规划下，以校服为基点切入校园文化生活的战略逐步深化。预计2016-2017 年EPS 为0.21 元、0.33 元，对应目前估值60 倍和39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：校服业务推进不及预期的风险。