惠博普(002554)季报点评：增发稳步进行 收购安东油服DMCC公司完善油服产业链

　　事件

    　　公司发布2016 年三季报，1-9 月公司实现营业收入7.06 亿元， 同比下降26.67%，其中第三季度实现营业收入1.94 亿元，同比下降23.65%；1-9 月实现归母净利润1.05 亿元，同比增长4.31%，其中第三季度实现归母净利润3124 万元，同比下降2.64%；基本每股收益0.10 元，稀释每股收益0.09 元，业绩基本符合我们预期。公司预计2016 年度归母净利润为2.18 至2.66 亿元，同比增长35.00%至65.00%。

    　　简评

    　　成本控制得力，保持利润稳定增长

    　　受国际油价低迷影响，1-9 月营业收入同比下降26.67%，然而归母净利润实现同比增长4.31%，说明公司加强管理，成本控制得力。公司1-9 月实现归母净利润1.05 亿元，预计2016 年度归母净利润为2.18 至2.66 亿元，即第四季度将确认利润1.13 至1.61 亿元，预计主要是收购安东油服伊拉克公司的并表贡献。

    　　收购安东油服伊拉克业务，完善油服产业链及盈利能力上半年，公司与安东油田服务集团、安东油田服务国际有限公司及安东油田服务DMCC 公司签订股权转让协议，公司将以人民币7 亿元收购DMCC 公司40%股权；已于7 月26 日完成股权交割。

    　　DMCC 公司服务内容包括钻井技术服务（定向井技术服务、钻机服务）、完井技术服务（连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售）、采油技术服务（采油运行管理、地面工程总承包EPC）等，业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区。

    　　根据伊拉克业务模拟财务报表的口径计算（未经审计），2015 年度DMCC 公司实现营收5.6 亿元，实现净利润1.8 亿元。

    　　此次合作将使双方具备为当地客户提供涵盖钻井、完井、油气田装备及工程（含地面工程EPC 建设）、采油运行管理服务、石化环保装备及服务在内的一揽子、立体化的服务能力，完善了双方的油服产业链，提高了双方在中东地区的竞争力，为公司未来业绩增长打下坚实基础。

    　　安东集团、安东国际及罗林（安东集团实际控制人）承诺DMCC公司就其伊拉克业务2016-2018 业绩不低于2.6 亿、3.38 亿、4.16亿元，即2016-2018 年业绩复合增长率不低于32%。按公司持股40%计算，2016-2018 年DMCC 公司预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66 亿元，为公司2015 年业绩的65%、84%、103%。公司拟增发不超过7 亿元（含7 亿元），扣除发行费用后，7 亿元将用于收购DMCC 公司40%股权；发行底价为6.26 元/股，不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%；按照募集资金上限及发行底价计算，预计发行的股票数量不超过11182 万股，锁定期为12 个月。

    　　海外EPC 订单保障公司业绩稳步增长

    　　公司2014 年实现了向EPC 工程总承包商的转型，与国外竞争对手相比，公司有较大成本优势，在全球油气公司削减资本支出环境下，公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015 年11 月，公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa 油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》，合同金额为1.48 亿美元（约合人民币9.44 亿元）；该项目已确认销售收入2.45 亿元。

    　　EPC 工程总承包业务是公司近几年业务发展的重中之重，也是收入和利润的主要来源，下半年公司仍将重点开发国际EPC 总承包业务，同时，通过与安东集团的合作，形成钻井、完井、增产技术服务、地面EPC 工程及运维的一体化服务能力，提升品牌。公司收购安东油服伊拉克子公司40%股权后，2016 年6 月，“惠博普-安东联合体”与亚太石油签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》，亚太石油原则上每年将给予联合体1 亿美元左右的工作量。

    　　公司上半年新签合同2.88 亿元，较上年同期下降45.04%；上半年期末在手合同8.49 亿元，较上年同期增长17.92%。在手合同较多，为2016 年营收和业绩增长奠定坚实的基础；2016 年公司海外EPC 有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同，2017 年公司业绩有望持续保持快速增长。

    　　进军石化、通用环保领域，培育新增长点

    　　环保板块公司此前主要业务集中在油田环保，包括油田污泥处理等。随着环保法越来越严格，石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求；今年上半年石油石化环保业务（即油田含油污泥处理和炼厂老化油处理业务）已经开始发力。

    　　2015 年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。公司2015 年投资2 亿元在天津成立环境工程公司，对环保业务进行专业化管理，未来主营业务包括土壤修复、重金属处理，河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。

    　　公司下半年环保业务将在市政环保如大型水流域治理、土壤修复等领域有所突破；目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪，2016 将出台的《土十条》将会促进土壤修复蓝海市场的高速增长，公司通用环保板块有望充分受益，未来有望成为公司第二主业。

    　　股权激励要求未来几年业绩高增长

    　　公司股权激励以2012-2014 年净利润均值为基数，要求2015-2017 年净利润增长率不低于40%、100%、160%。

    　　公司2012-2014 年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07 亿元，即股权激励要求2015-2017 年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50 亿、2.15 亿和2.79 亿元。公司于2015 年12 月向274 名激励对象授予2000 万份限制性股票，人均约7.3 万股，激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务（技术）人员等；股权激动力度较大，将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性，助推公司发展。

    　　投资建议

    　　在低油价的环境下，公司继续坚持做大做强油气田装备与EPC 工程总承包业务，扩大国际油服市场的战略版图。预计公司2016-2018 年EPS 为0.21/0.29/0.41 元，公司未来几年业绩增长较快，给予“增持”评级。