宏图高科(600122)季报点评：扣非净利增8% 关注定增进程

　　投资要点：

    　　宏图高科10 月28 日发布2016 年三季报。2016 年1-9 月公司实现营业收入150.28亿元，同比增长6.28%，利润总额3.65 亿元，同比下降18.03%，归属净利润2.98亿元，同比下降19.32%，扣非净利润2.58 亿元，同比增长8.21%；其中，三季度实现营业收入61.85 亿元，同比增长5.97%，利润总额2.11 亿元，同比增长49.93%，归属净利润1.59 亿元，同比增长45.51%，扣非净利润1.22 亿元，同比增长31.72%。

    　　公司前三季度摊薄每股收益0.26 元，ROE 3.77%，每股经营性现金流0.055 元。

    　　简评及投资建议。

    　　公司前三季度收入同比增6.28%至150.28 亿元，毛利率略降0.03 个百分点至8.09%。公司前三季度新开门店16 家，总建筑面积0.57 平方米，平均新开门店建筑面积为358 平米；关闭门店16 家，关店总建筑面积0.43 万平方米，净增加建筑面积0.14 万平方米。

    　　分行业看，3C 电子产品零售收入同比增长8.15%至128.8 亿元，毛利率同比增加0.64 个百分点至6.06%，估计主要受益于公司新奇特产品的销售；工业制造业务（电缆及打印机业务）收入同比增长5.28%至19.06 亿元，毛利率增加2.36个百分点至13.74%；房地产业务收入同比下降63.71%至9318 万元，毛利率同比减少16.53 个百分点，与房产项目进入尾盘销售有关；本期新增的金融服务业务收入270 万元，毛利率19.78%，主要来自8 月完成并购的全资子公司国采支付。

    　　分地区看，除北京地区收入下降12.17%外，其余地区均实现不同程度的增长。其中作为公司主力地区的江苏收入增长7.28%至90.4 亿元，占比总收入达60.7%；香港地区增速最快，同比增长28.91%至3.33 亿元；浙江、上海和安徽地区也分别实现了13.28%、2.97%和18.74%的收入增长。

    　　前三季度期间费用率同比增加0.3 个百分点至6.18%，其中销售费用率增加0.08 个百分点至2.69%，管理费用率同比持平，财务费用增加4704 万元，费用率增加0.23个百分点至1.69%，估计主要由于利息收入同比减少。

    　　收入增长不抵费用率减少和毛利率下降，利润总额同比下降18.03%至3.65亿元。有效所得税率同比增加2.97个百分点至23.6%，少数股东损益基本持平，最终归属净利润同比下降19.32%至2.98亿元，部分受房地产贡献减少影响；扣非净利润同比增长8.21%至2.58亿元。

    　　定增收购匡时国际继续推进，关注进展。公司2016 年4 月公司公告以12.97 元/股发行股份收购匡时国际拍卖公司全部股权，并同时以16.08 元/股募集配套资金用于连锁发展及信息系统建设，目前公司11.86 元的股价均低于增发价格，存在较强的安全边际。目前公司尚未就定增方案召开股东大会，据公司说明公告，后续或将制订本次发行股份购买资产事项的调整方案，不排除重新确定发行价格、取消募集配套融资及募投项目等方面的可能性。

    　　对公司的观点。公司3C 电子零售未来将转型新奇特产品和体验业态，线下聚客能力和毛利率均存在较大提升空间。公司拟收购全国排名前三的匡时国际拍卖公司，进军艺术品拍卖，发展延伸空间充足，在A 股具备稀缺性。金融类资源丰富，包括具备支付牌照的子公司国采支付、控股子公司宏图小贷以及持有锦泰期货、华泰证券、江苏银行等公司股权。长期来看，公司或将依托商业流量和艺术品拍卖，发展消费和艺术品相关金融业务，利用商业+文化场景，借金融生态圈变现流量，潜力巨大。

    　　盈利预测和估值。假设公司2017 年全年并表，预测2016-18 年收入分别为202 亿元、225 亿元和243 亿元，同比增长8.1%、11.0%和8.3%；归属净利为4.66 亿元、7.99 亿元和9.38 亿元，同比增长10.6%、71.4%和17.4%。考虑定增摊薄股本影响，2016-2018 年EPS 为0.41、0.55 和0.65 元。其中2017 年原有业务、拍卖和投资收益分别贡献EPS 0.33 元、0.14 元和0.08 元，参照可比公司估值，前两项分别给予25 倍和30 倍目标PE；持有金融股权每股公允价值为2.69 元，合计对应目标价15.15 元，维持“增持”评级。

    　　风险因素：3C 及新奇特产品需求下滑；艺术拍卖市场波动风险；定增进程的不确定性。