文化长城(300089)季报点评：联汛教育并表 业绩向上

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入3.35 亿元，同比略下滑4.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，同比大增957.34%。其中，第三季度单季度实现营业收入1.36 亿元，同比增加5.36%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.99 亿元，同比大增8493.22%，主要原因是公司2015年持有的联汛教育20%股权增值，影响利润约8800 万。

    　　联汛教育业绩并表，利润释放值得期待。2016 年2 月16 日，公司拟以发行股份及支付现金方式购买广东联汛教育科技有限公司（以下简称“联汛教育”）80%股权；2016 年7 月18 日，中国证监会正式核准公司向许高镭等发行股份购买资产并募集配套资金不超过4.945 亿元；2016 年8 月，标的资产已完成工商变更。

    　　公司2016 年业绩将合并联汛教育2016 年1-7 月净利润的20%，2016 年8-12月份报表将全部并入；此外，公司2015 年持有的联汛教育20%股权增值，预计2016 年影响利润约8800 万。

    　　调整产业结构，彰显转型教育决心。由于外销经济环境整体恶化，叠加白酒行业受国内宏观政策的较大影响，陶瓷酒瓶业出现明显萎缩，中国陶瓷行业发展方向逐步由原来的产能扩张转移到产业结构的调整。对此，公司：1）通过积极开发适销对路的产品、加大市场推广力度、制定有竞争力的渠道商务政策等多种方式并用，抢占优质的渠道资源；2）拟以1.83 亿元向东方置地集团转让全资子公司河南长城100%股权，优化资产结构，补充流动资金，并将有助于降低投资风险、节约成本及有效利用超募资金，彰显公司转型教育的决心。

    　　投资建议及业绩预测：教育信息化、职业教育行业正处于行业高速发展阶段，公司通过并购转型抓住发展机遇，未来将受益于并购联汛教育、投资慧科等业绩贡献。我们预计2017 年、2018 年公司的合计净利润分别为1.29 亿、1.61 亿，对应EPS 分别为0.30 元、0.37 元。基于（1）涉及教育个股整体估值较高、并购过会的标的如中泰桥梁相对有估值溢价；（2）公司体量尚小，处于转型初期，成立教育投资基金、未来产业布局机会大；（3）2017 年联汛教育完全并表，更能体现公司盈利能力；（4）公司拟发行债券募资，并持续拓展外延机遇优资产结构，盈利能力有望进一步提升，给予2017 年预计利润80 倍市盈率，对应目标价24.00元/股，买入评级。

    　　风险提示：后续投资进程不及预期、市场风险等。