东富龙(300171)季报点评：业绩持续承压 未来望厚积薄发

　　[投资要点

    　　事件：公司公告2016 年三季报，前三季度实现营业收入9.88 亿，同比降低11.03%，归母净利润1.86亿，同比降低32.56%。

    　　点评：后GMP 时期业绩持续承压，需求减少竞争加剧，公司多点布局有望在下一个周期来临时率先受益。单季度公司实现营收2.61 亿，同比降低18.21%，归母净利润0.43 亿，同比降低43.80%，主要还是由于制药装备行业市场需求不景气及行业竞争加剧，主营业务订单及收入及净利润相比去年同期有所下降；与此同时，受精准医疗行业政策不确定因素影响，相关布局仍处于停滞摸索状态，进一步加剧现阶段

    　　立足注射剂，多领域扩展打造综合性制药装备供应商。（1）围绕冻干系统，“交钥匙工程”海内外同时推进。2015 年顺利完成第一个“交钥匙工程”，成功实现新的业务开拓。目前“交钥匙工程”在国内推行顺利，国外公司重心仍在南亚、印度等地；（2）扩展原料药、固体制剂、生物药装备领域，为打造综合性制药装备供应商奠定基础。公司已于2015 年成立了原料药、固体制剂、生物工程等各个事业部，未来有望进一步扩展到中药、创新药等制药领域；（3）信息化改造有望成为公司新的利润增长点。药厂信息化已于2015.12 被收录在新版GMP 中，由于当前法规并未强制推行，公司仅在存量客户中进行个性化改造，鉴于国家大力推行工业4.0 的时代背景，我们认为药厂信息化有望在下一版本的GMP 中被强制推行；而从改造效果来说，致淳信息的信息化改造需要与东富龙的制药装备匹配，有望带动公司药机单机的销量。

    　　盈利预测与估值：公司未来业绩的驱动因素短期包括国内外工程总包业务拓展，长期包括新一轮GMP 改造周期以及工业4.0 药厂信息化推广，我们预计2016-18 年公司收入分别为14.15、14.38 和15.28 亿元、同比增长-9.04%、1.65%及6.24%，归属母公司净利润分别为2.94、2.83 和2.91 亿元，同比增长-23.88%、-4.01%和2.98%，对应EPS 为0.46、0.45、0.46 元。公司目前股价对应2017 年38PE，在GMP 改造后的产能调整期虽然业绩处于低点，考虑到东富龙在冻干领域的龙头地位，及其在其他制药装备领域的前瞻性布局，我们给予公司2017 年35-40 倍PE，公司的估值区间为15-18 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：外延并购整合风险，药厂信息化推广不达预期风险，精准医疗相关政策风险。