地尔汉宇(300403)季报点评：新品销售放量 长期增长前景确定

　　业绩稳健增长，新品放量贡献成长动力

    　　地尔汉宇2016 年1-9 月净利润同比增长36%，主要源于洗涤循环泵等新品销售放量。

    　　受铝代铜比例提升以及产品结构升级影响，Q3 毛利率同比提升3.0pct。公司受益于滚筒替代及洗碗机普及，推出水疗马桶布局医疗健康领域，带来业绩高弹性。

    　　Q3 净利润同比增长3%，毛利率明显提升

    　　地尔汉宇2016 年1-9 月实现营业收入5.6 亿元，YoY11.3%；实现净利润1.6 亿元，YoY36.2%；实现EPS1.16 元。公司业绩增长主要源于：洗涤循环泵订单大幅增长；水疗马桶销售放量。其中，Q3 单季度公司实现营业收入1.8 亿元，YoY6.1%；实现净利润5004 万元，YoY3.2%；保持稳健增长。盈利能力方面，受益于“铝代铜”比例提升以及以洗涤循环泵为代表的产品结构升级，公司Q3 整体毛利率同比提升3.0pct；但是期间费用率同比增加2.3pct，且少数股东损益受同川科技加大投入影响明显增加。

    　　综合影响下，地尔汉宇2016Q3 实现净利率26.6%，较2015 年同期下降1.0pct。

    　　受益于滚筒替代以及洗碗机普及率的提升

    　　公司排水泵产品主要应用于滚筒洗衣机和洗碗机，而洗涤循环泵产品专用于洗碗机。

    　　我们认为，未来三年我国洗衣机市场的滚筒替代趋势将持续加速，将为公司贡献显著订单增量。同时，方太、老板、美的等企业积极布局洗碗机产品，也将促进我国洗碗机普及率提升。地尔汉宇目前为方太的水槽式洗碗机独家供货，拥有较强的技术实力。

    　　公司800 万产能的洗涤循环泵募投项目正稳步推进。高附加值的洗涤循环泵放量不仅将为公司收入增长注入新的动力，也将改善地尔汉宇泵类产品的整体盈利能力。

    　　水疗马桶小跑上量，工业机器人定位细分市场

    　　公司的水疗马桶产品拥有三级医疗器械证书，重点通过五星级酒店以及肛肠类医院、专科的体验式营销方式进行推广，已与约60 家酒店及20 家医院达成合作关系。报告期内，水疗马桶销售小跑上量，已完成2015 全年销售水平。下半年是水疗马桶销售的传统旺季，考虑到渠道铺设的日益完善以及消费者接受度的逐步提升，水疗马桶将为地尔汉宇未来的业绩增长贡献较大弹性。公司工业机器人产品聚焦于特定工作环节的专用机型，已批量出货负重为4-16Kg 的连续冲压抓取机器人。通过去除非必需的附加功能，公司连续冲压抓取机器人单台售价约6-7 万元，性价比优势明显。

    　　全球排水泵龙头企业，维持“增持”评级

    　　地尔汉宇排水泵产品全球市场份额领先，有望显著受益于国内滚筒洗衣机和洗碗机的普及率提升。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.55/2.02/2.57 元。考虑到公司通过推出水疗马桶布局医疗健康领域，将带来业绩的高弹性，参考可比公司给予2017年38-40 倍PE，对应合理价格区间76.76-80.80 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：水疗马桶推广受阻，人民币兑美元和欧元汇率上升。