中国武夷(000797)季报点评:关注通州项目进度

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李少明/王修宝 日期:2016-10-28

  公司公告2016年三季报,1-9月实现营收13.87 亿元(-8.44%),归母净利润0.13亿元(-81.53%),扣非净利润-0.03 亿元-113.2%。基本EPS0.03 元-83.3%。

      投资要点:

      业绩下滑,但南京等地房地产项目预售回笼资金大幅增长。16 年前三季度营收13.87 亿元-8.44%,归母净利润0.13 亿元-81.53%,扣非净利润-0.03 亿元-113.2%,利润下滑主因由于本期房产项目结转营收减少,部分存量商品房促销,以及北京武夷等部分项目亏损所致。得益于南京名仕园项目销售增长,销售商品、提供劳务收到的现金增长130.30%,预收款项增长188.85%达到25.2 亿元,对业绩锁定增强。上半年实现房地产销售收入10.53 亿元,销售面积12.13 万平方米,根据结算和预收款变动推断3 季度销售额5-10 亿元。总体看,房地产项目的价值能否如期释放直接关系公司的业绩表现,下半年公司将抓紧香港武夷永兴街3-7号旧楼重建“维港?园”项目的整体出售,加快南京武夷名仕园项目建设,争取部分楼盘达到结转条件。此外期末尚持有惠泉啤酒股票市值约1.5 亿元,可减持,本期已出售约 203.24 万股(含资管计划 33.24 万股)收益约 1700 万元。

      配股和销售回款极大缓解了短期偿债压力。年初完成配股募集资金10.75 亿元,归还了银行借款。期末在手货币资金21.06 亿元,短债缺口3.03 亿元创下近几年最好;资产负债率81%,净负债率137%比上年同期、上年末分别大幅下降169、188pc。三费占比16.6%下降3.1pc,其中财务费用因汇兑收益同比降低41.01%。

      通州项目将是公司业绩爆发点。公司项目主要分布在北京、福建、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地,现有项目规划建面超300 万方、未结建面近200 万方。最大看点是通州项目,区位和规模都十分难得。待开发的武夷花园南区项目,保障房已进入上部主体工程施工建设阶段,商品房项目拆迁、立项推进中。该项目总用地面积38.1 万平、建设用地面积28.5 万平,总建筑面积109 万方,其中地上72.7 万方,包含:住宅 51.6 万方(其中商品房45.1 万方,保障房6.5 万方)、商业办公15.11 万方、酒店1.6 万方及其他。附近新房项目售价已经达到4-5 万元/平米,其入市和结算将带来极为可观的利润增长。

      大股东增持,二股东减持,泰禾首入前十大股东。第二大股东福建省能源集团目前持股20.70%,已披露减持计划,至17 年3 月28 日集中竞价方式减持999.59 万股(占2%),价格≥14.50 元/股。第一大股东福建建工自 2015 年7 月28 日至2016 年6 月20 日累计增持615.56 万股(不含配股)占比1.42%,持股比例由30.58%增加至32.41%,累计成本平均15.4 元/股。泰禾集团股份有限公司首次出现在前十大股东,持股1.41%,泰禾集团是扎根福建的知名开发商,高端物业开发具备品牌优势,若能在地产业务上不公司合作将有助于公司地产业务的发展。

      公司传统业务在国际市场具有一定影响力保持稳健发展;地产业务显著受益市场回暖,销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市,有望成为未来几年业绩的重要支撑。RNAV21.3 元/股, 16-18EPS 0.29/0.38/0.52 元,“推荐”评级。

      风险提示:通州项目进度不及预期,国际业务的地缘政治风险,汇兑损失风险。