永高股份(002641)季报点评：单季业绩增速加快 静待家装板块发力

　　前三季度业绩基本符合预期，全年锁定稳定增长公司1-9 月实现营收25.71 亿元，YOY+3.5%；归属净利2.16 亿元，YOY+12.6%。

    　　其中三季度实现营收9.96 亿元，YOY+6.9%；归属净利9,391 万元，YOY+18.7%。

    　　公司同时预告全年业绩增速在0%~30%之间。公司三季度单季业绩增速好于前两季度，基本符合我们前期对公司业绩增速逐渐提高的判断，随着家装产业链资源持续整合、营销渠道持续提升，未来业绩有望持续向好。公司单季营收环比增长11.1%，归属净利环比下降2.2%，主要因为PVC 原材料价格提升而管材价格提升滞后侵蚀毛利；同时公司加大销售力度，费用率略升。四季度确有PVC 价格上行压力，但是公司增大低价原料储备，预付账款较年初激增61%，有助于稳定毛利。

    　　PVC 原材料转强侵蚀毛利，家装板块贡献提升有助稳毛利公司综合毛利率30.2%，同比上升1.5 个百分点，环比下降1.1 个百分点。PVC 管材价格弹性较大，上半年PVC 原材料处于下行区间，3 季度低点至今原材料价格上升近10%，我们判断当PVC 涨价预期确立后公司毛利将稳定，而PPR 和PE 管价格刚性较强。根据草根调研了解公司家装板块提供更高增速，收入结构从低端PVC转向PPR 家装和太阳能等板块有助于后续提升毛利。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为7.4%/12.2%/0.7%，销售和管理费用率较去年同期提升0.2/1.6个百分点，财务费用基本持平，三项费用率总计提升1.7 个百分点至20.2%；其中三季度三项费用分别为7.5%/11.0%/0.5%，较去年同期变动+0.5/1.1/-0.3 个百分点。

    　　未来公司业绩增速关注渠道营销渠道建设和内部资源整合公司上半年成立了华中销售中心，加强华北和西南营销中心建设，市场有望继续拓宽；当前一级经销商1200 家，主要面对大客户，其中约300 家面对家装管，随着公元“优家管”品牌知名度继续提高，预计公司家装管仍将带动管材板块营收增长。

    　　市政方面公司布局管网系统方案提供者，参与台州利斯特智慧管网，预计在五水共治订单缩减后可以维持板块增速，地下管廊、海绵城市方面公司经销商有所参与。

    　　公司太阳能和电器开关板块与家装业务联系度较高，随着公司家装事业部继续扩张，预计后续增速仍将好于公司整体。我们判断如果公司营销渠道继续铺设、内部激励机制和公司治理有所改善，则其塑管产能优势将更为明显，业绩增速提高空间较大。

    　　业绩基本符合预期，维持“增持”评级

    　　预计公司2016-18 年EPS 为0.37/0.46/0.51 元，YOY+24.1%/22.7%/10.8%，基于可比公司目前价位和公司历史估值情况，认可给予24~25 倍16 年PE，目标价格8.9~9.3元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售不达预期；地下管廊与海绵城市落地放缓；原材料价格波动等。