北辰实业(601588/00588.HK)季报点评：毛利率下行拖累业绩

　　北辰实业1~3Q16 业绩每股0.13 元，低于预期

    　　北辰实业公布1~3Q16 业绩：营业收入72.6 亿，同比增长45.4%；归属母公司净利润4.2 亿，同比下降20.3%，对应每股盈利0.13元。

    　　结算面积大幅增加，但毛利率大幅下降：1~3Q16 公司实现营业收入72.6 亿元，同比上升45.4%，地产结算面积47.1 万平米，结算金额52.1 亿元，分别同比增长140.0%和71.7%。但综合毛利率较上年同期下降10.4 个百分点至26.6%（3Q 单季度仅为22.9%），也低于去年全年水平的32.5%。

    　　销售额高增长：1~3Q16 公司实现销售额188.1 亿元，销售面积131.0 万平米，同比分别增长401.2%和295.3%。期末预收款余额172.1 亿元，较期初上升145.2%，收入锁定性较好。

    　　核心城市积极拿地：公司期内在重庆、成都、宁波和杭州等城市新增土地储总建面约203.19 万平米，同比上升174.0%。

    　　净负债率下降：公司期末净负债率107.8%，较期初降低20.0个百分点。期末在手现金111.3 亿元，远高于短期负债和一年内到期非流动负债之和的27.9 亿元，短期财务压力较小。

    　　发展趋势

    　　上调2016 年销售预测至210亿元：公司2016 年又新进入宁波、重庆等城市，进一步完善了全国核心区域布局。公司今年销售表现较好，我们上调公司全年销售额至210 亿元，较去年增长186%。

    　　盈利预测

    　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.25 元与0.32 元下调13%与9%至人民币0.21 元与0.29 元。主要原因是公司毛利率下滑。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17 年市盈率20.4/14.8 倍。我们维持中性的评级和人民币4.13 元的目标价，较目前股价有3.05%下行空间。同时维持H股中性评级和2.44 元目标价，较目前股价有7.6%的下行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行。