中国重工(601989)季报点评：业绩再超预期 军工重舰加速前行

　　3Q16 业绩超预期

    　　中国重工公布2016 年前三季度业绩：营业收入336.87 亿元，同比下降15.30%；归属母公司净利润8.47 亿元，同比增长扭亏为盈，对应每股盈利0.05 元，再次超出我们预期。

    　　前三季度毛利率为8.98%，较上半年提升0.48ppt，较去年同期提升1.99ppt，我们判断主要由于：1）军用舰船加速建造与交付，高盈利性军工产品占收入比重有所增加；2）不再承接边际贡献为负值的低价造船订单，有效抵御造船周期低迷风险；3）出售重齿公司、陕柴重工等严重亏损子公司，提升上市公司盈利能力；4）人民币兑美元持续贬值，美元计价造船合同享受汇兑收益。

    　　发展趋势

    　　受益于海军造舰高峰，军工重舰加速前行。一方面，据The MilitaryBalance 2016 统计，我国现役航母数量为美国的1/10、日本的1/3，现役驱逐舰数量约为美国的1/3、日本的2/3，现役核潜艇数量约为美国的1/8，我国主战舰船存在较大的新建造空间；另一方面，10 月15 日我国首艘核潜艇退役，凸显我国主战舰船的更新换代需求。中国重工作为我国航母、驱逐舰、核潜艇、常规潜艇等主战舰船的建造者，显著受益于海军造舰高峰，军工业务有望维持高速增长。另据国防部10 月27 日消息，我国国产航母主船体已在坞内合拢成型，达到关键建造节点；关注后续航母下水、码头舾装、船舶试验、交付入役进展。

    　　关注非公开发行后续进展。2016 年6 月，公司披露非公开发行预案，拟募资39 亿元现金用于偿还有息负债、降低资产负债率。按规定，公司将于2016 年11 月10 日前向证监会提交审查反馈意见书面回复；关注非公开发行后续进展。

    　　盈利预测

    　　上调2016e/2017e 净利润11.8%/5.2%至9.56 亿元/10.02 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017e 122.6x P/E、2.0x P/B。我们维持中性的评级，但将目标价上调5.33%至人民币7.90 元，较目前股价有18.09%上行空间。对应2017e 144.8x P/E、2.3x P/B。

    　　风险

    　　民船行业复苏进程低于预期；军船交付存在不确定性。