置信电气(600517)季报点评：南瑞并表助力业绩翻番 将深度受益于配网建设和碳市场推进

　　事件：

    　　10月25日，置信电气发布2016年三季度报告。2016年1-9月，公司实现营业收入44.80亿元，同比增长15.77%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长100.20%。其中，公司第三季度实现营业收入15.11亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长2.34%。

    　　观点：

    　　三季报业绩翻番，持续增长符合预期。公司2016年前三季度营收44.80亿元，同比增长15.77%，综合毛利率为16.22%，同比提高2.87个百分点，归母净利润2.74亿元，同比增长100.20%，对应EPS为0.2元，主要原因是2015年底收购的子公司武汉南瑞节能工程及服务板块并表增厚业绩。公司第三季度营收15.11亿元，归母净利润0.74亿元，同比分别增长1.09%和2.34%，环比分别下滑7.83%和37.28%，对应EPS为0.05元，增速略有放缓。

    　　并购武汉南瑞实现产业链上下游延伸。公司对武汉南瑞完成并购后，主营业务由传统的变压器制造向新材料一次设备和电网智能运维等上下游领域实现延伸，在增厚公司业绩的同时，加强上下游产业协同效应。同时，作为脱胎于科研院所的武汉南瑞，并入后同时也为公司提供了更充足的技术和研发支持。

    　　国网调整招标模式利好规模化行业龙头。国家电网从2016年第二批配网设备协议库存招标开始，全面采用配电变台成套化招标办法，即对配电变压器、低压综合配电箱、附件合并成套招标，对竞标企业的设备集成能力做了进一步要求，提高了竞标企业的准入门槛，一些缺乏设备集成能力的中小提供商被排除在外。这一模式将加速提高行业集中度，像置信电气这样规模化的传统龙头将具有显著的竞争优势，有利于公司扩大市场份额和利润空间。

    　　配电网建设加速推进，持续受益于配电改革。根据国家“十三五”规划，“十三五”期间累计配电网投资不低于1.7万亿元，加上近期《有序放开配电网业务管理办法》等配电网改革重磅文件的陆续出台，配电网建设全面提速。公司在配电变压器市场地位稳固，在以非晶变为主打的高效节能变压器领域具备核心技术优势和运行经验，在节能减排的大背景下，将从配电改革建设中深度受益。

    　　深度布局低碳节能产业，碳交易市场占得先机。根据2015年发表的《中美元首气候变化联合声明》，我国将于2017年启动全国碳排放交易体系，实现2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。

    　　据发改委气候司数据，全国碳交易市场覆盖碳排放交易量将达30-40亿吨，现货交易额将达12-80亿元，而衍生品市场更有望达千亿级别。公司全资子公司置信碳资产是国网旗下唯一一家碳资产管理公司，主要从事低碳咨询、碳开发、碳交易、低碳投资和培训业务，目前与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向。我们判断，随着碳减排政策的不断趋严，即将全面开启的碳交易市场将进一步炒热碳资产交易，深耕碳产业的置信碳资产通过碳盘查、碳开发、碳交易等环节迅速切入增值市场，增厚公司业绩。

    　　结论：

    　　公司作为配电变压器制造龙头，在传统领域具备较强的技术竞争优势，业务不断向节能和电建贸易延伸，将从配电改革建设和碳交易市场中深度获益。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为71.72亿元、82.11亿元和92.89亿元；归母净利润分别为5.26亿元、6.20亿元和7.37亿元；EPS分别为0.39元、0.46元和0.54元，对应PE分别为28.50、24.19和20.34，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：配电网投资建设不达预期，碳交易市场推进不达预期。