智光电气(002169)季报点评：业绩符合预期 受益毛利率提升叠加费用率改善

　　事件：

    　　10 月26 日，智光电气发布第三季度报告，前三季度实现营业收入9.20 亿元，同比增长0.06%，归属于母公司股东的净利润9055.19 万元，同比增长53.39%，符合申万宏源预期。公司预计，今年全年归属于母公司股东的净利润在1.51 亿到1.84 亿之间，同比增长40%到70%。

    　　投资要点：

    　　盈利水平提升，受益毛利率提升叠加费用率改善。报告期内，公司营业收入较去年同期增加了0.06%，而营业利润较去年同期增加了31.61%，净利润较去年同期增加了37.56%，主要是由于毛利率提升与费用率改善所致。前三季度公司综合毛利率27.50%，相比去年同期25.20%增加了2.3%。费用率方面，销售费用率从去年同期的8.12%减少到5.38%，管理费用率从去年同期的10.13%下降到7.56%，财务费用率从去年同期的5.54%降低至4.54%；我们预计，16 年全年期间费用率有望保持在较低水平。

    　　传统主业订单稳定增长，节能服务空间广阔。公司传统的电力电缆、电气控制设备业务表现良好，订单数量稳步增长。电缆业务方面，上半年新增合同同比增长60%，下半年相关合同陆续开始执行，全年有望保持较高增速；电气控制设备方面，上半年订单总量同比增长8.78%。公司综合节能服务包括工业节能、电厂节能、综合能源服务三大领域，市场空间广阔，公司龙头地位巩固。节能服务订单情况良好，公司去年与山西国锦煤电有限公司签订2.8 亿元节能大单，今年合同稳步执行；上半年公司新中标山西漳泽电力塔山发电600MW机组电动给水泵节能改造项目，为公司节能服务带来了新的市场空间。

    　　定增完成加码用电服务，线上线下联动用户拓展可期。10 月13 日，公司顺利完成非公开发行股票定向增发。本次定增募集15.17 亿元，其中10.60 亿元用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目。公司积极打造线上线下一体的用电服务平台，计划在南网37个线下服务网点扩展3 万名用户；目前已经在昆明、广州、肇庆、汕头、江门、东莞等地设立了用电服务公司。我们认为，公司通过线上线下联动的方式拓展用电服务客户，未来用电服务的业务规模有望快速上升。

    　　维持盈利预测不变，维持“增持”评级不变：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.71 亿元、2.45 亿元和3.17 亿元，对应的EPS 分别为0.43 元/股、0.62 元/股和0.81 元/股（定增摊薄前是0.54 元/股、0.77 元/股和1.00 元/股），公司当前股价对应的PE 分别为47 倍、33 倍和25 倍。维持“增持”评级不变。