海特高新(002023)季报点评：战略提升期投入大业绩承压;航空产业链、芯片业务明后年将逐步收获
投资要点：
1.事件
公司发布2016 年三季报：前三季度实现营收3.08 亿元，同比下降6.64%；净利润4353 万元，同比下降5.00%；报告期末总资产58.41 亿元，同比增长28.63%。
2.我们的分析与判断
（一）战略提升期投入大；持有贵阳银行股份上市公司发布2016 年三季报：前三季度实现营收3.08 亿元，同比下降6.64%；净利润4353 万元，同比下降5.00%；报告期末总资产58.41 亿元，同比增长28.63%。
本期公司其他综合收益较去年同期增加4 亿元，主要系公司持有贵阳银行股份有限公司2900 万股股票本期上市，股票公允价值变动形成（公司之前投资了4070 万元，报告期末价值4.4 亿元）。
海特高新是目前国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商” 上市公司， 未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展，高端芯片业务进一步打开成长空间，未来受益于军民融合、信息安全、通用航空。
航空产业链业务板块：公司多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进，其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作。
飞机整机维修方面，公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行；公司受让的宜捷海特 49%股权。公司拟与IAI 签署B737-NG 飞机客改货STC 开发协议，该合作项目将进一步增强公司飞机改装业务的实力，拓展国内飞机客改货业务市场，完善公司航空产业全产业链布局。
航空培训业务增速较快，公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固，新加坡AST 公司运营步入正轨，以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。公司拟以自有资金总计1,560 万美元收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天（天津），进入商用航空模拟系统研发、制造领域。
微电子平台方面，2016 年 4 月，海威华芯第一条 6 吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通，目前该生产线已经进入试生产阶段。
（二）携手IAI 飞机客改货，增强飞机改装业务实力STC；合作获得B737-NG 飞机客改货的FAA 证书，FAA-PMA 证书， CAAC 或其他国家开展改装工作所必须的当地民航管理局的VSTC、PMA 证书。项目主要开展地为以色列、中国天津；双方拟定本次首期共同投资3,600 万美金，其中公司首期出资1,800 万美金。本次合作开发项目公司通过飞机事业部、IAI 通过贝迪克航空集团飞机事业部执行。
以色列宇航工业有限公司成立于1953 年，是以色列最佳防务和航空公司，业务涵盖航空航天、海洋、地面设备、计算机应用等领域，是上述业务的世界级尖端解决方案提供商，产品80%出口，占以色列防务出口总额的40%，为全球90 个国家提供服务，获得20 多项以色列国防奖项。公司现有员工1.5 万人，其中工程师6 千人，是以色列高级人才占比最高的公司。其下属企业板块包含工程及研发事业部、军用飞机事业部、民用飞机事业部、导弹事业部、ELTA系统事业部、以及贝迪克航空集团飞机事业部。
本次与IAI 项目合作将进一步增强公司飞机改装业务的实力，拓展国内飞机客改货业务市场，完善公司航空产业全产业链布局。根据测算，未来20 年将有900 架的B737NG 飞机客改货需求，目前世界范围内除了波音和空客之外，只有极少数企业拥有飞机客改货STC 资质，项目按期成功后将获得全球首个B737NG 飞机客改货STC，未来将深耕全球范围飞机改装业务市场，尤其是中国迅猛发展的市场需求，全面推动公司飞机整机MRO 和改装业务的发展。此外，航空公司客户在改装过程中可同时结合完成飞机的定检、大修及其他维修和喷漆工作，这与公司现有MRO 业务很好的结合在一起，为客户提供全方位的服务，并使公司的综合竞争力得到提升。
（三）收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天（天津），完善航空培训产业链布局公司拟以自有资金总计1,560 万美元收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天（天津）飞行模拟系统有限公司，其中以1,290万美元受让标的企业原股东罗克韦尔柯林斯持有的标的企业50%的股权，同时以270 万美元对标的企业增资。通过本次对标的企业进行投资，公司进入商用航空模拟系统研发、制造领域，为公司未来发展拓展新的市场空间。
海特高新：公司之前的航空培训业务，购买的航空模拟机基本在8000 万元/台左右。现在进入上游航空模拟机整机研制领域。合资公司成立后，产品将面向全球市场，从事B737、A320、C-919、ARJ-21 等飞机飞行模拟系统的设计、制造等工作。公司将综合 Rockwell Collins 雄厚的西方飞机飞行模拟功能与海特高新在培训业务方面沉淀的经验，深耕中国航空培训市场，积极推动中国商用航空飞行模拟领域的快速发展。
航空培训业务为公司航空产业链战略布局中极为重要的组成部分，本次公司和罗克韦尔柯林斯成立合资公司，有利于公司完善航空培训产业链布局，进一步提高航空培训领域影响力。航空培训业务主要成本为采购模拟机费用，本次公司和罗克韦尔柯林斯成立合资公司，公司将向合资公司采购模拟机，可有效的降低或控制公司模拟机采购成本，提高公司航空培训业务的经营规模和盈利水平。交易完成后，标的企业将被纳入公司合并报表范围，未来将提升公司业务规模。
（四）国开基金增资海威华芯高端芯片项目
公司近期已公告控股子公司成都海威华芯科技有限公司，拟引入投资者国开发展基金1.52 亿元对海威华芯进行增资。国开发展基金为国家开发银行全资子公司。
国开基金本次增资资金投资项目为”海威华芯6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目”，投资期限为10 年，投资期限内国开基金通过现金分红、回购溢价等方式取得的投资收益按照1.2%的年化投资收益率计算。
国开发展基金1.52 亿元增资海威华芯，增资后持股12.66%，海特高新持股由52.91%降为46.21%。
（五）突破高端射频芯片封锁，打开新的市场空间根据公司公告，海威华芯第一条6 吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。海威华芯砷化镓0.25 微米的功放电路生产工艺和砷化镓无源集成电路生产工艺的技术指标已达到国外同行业先进水平。
化合物半导体砷化镓、氮化镓芯片是半导体技术中的明珠，主要用于移动通讯、光通信、雷达、卫星通讯、电力电子、新能源等领域，是实现高频率、高效率及低噪声的射频核心芯片，也是进行高频光纤通信、高频大功率电力转换不可或缺的芯片。全球化合物半导体产业目前最大尺寸就是6 吋生产线，海威华芯的6 吋化合物半导体生产线，是世界上化合物半导体领域最先进的生产线之一。
（六）芯片项目面向雷达、5G 等，战略意义重大2015 年公司投资成都海威华芯科技有限公司，其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。2015 年1 月公司投资5.5 亿元受让海威华芯资产并对其增资，交易完成后，成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制，发展潜力巨大，经过有效优化和整合，其可升级为集工艺开发、器件研制、产品生产制造、系统应用开发于一体的我国化合物半导体领域的开放平台，该项目填补了国内市场空白。
公司联手四威电子（中电科29 所旗下）合作打造微电子平台，涉足高端芯片制造领域，控股海威华芯是公司融入国家信息安全战略发展的重大举措，是混合所有制改革典范。
海威华芯建设6 吋GaAs0.15μmp-HEMT/HBT 和GaNHEMT（含SiC）两条生产线，填补国内6 吋Ⅲ-Ⅴ族集成电路制造的空白，为完成新一代电子产品的研制与生产提供能力；建成大陆首条第二代/第三代半导体集成电路芯片Foundry线。2015 年，一期基础设施建设、设备安装等工作基本完成；关键技术、管理人才已陆续到位，已经形成核心团队；工艺技术路演已完成并进入实战阶段，已取得专利58 项。海威华芯拥有自主核心知识产权，本项目获得国家、省政府的高度关注和支持，目前该项目已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。公司投资海威华芯符合公司发展战略规划，为公司未来发展拓展新的市场空间。
海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。
中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。
根据资料，我们了解到成都海威华芯产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片可用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。
（七）航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。
为积极响应国家“民参军”的号召，提升公司融入军民深度融合发展力度，2016 年上半年，公司继续巩固现有产品地位并加快推进新产品开发步伐。产品研制方面，公司一方面加大技术创新力度，多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进，其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作；另一方面，公司进一步提高产品服务品质，保证向客户按时按质提供可靠的产品和服务，保障飞行安全。
目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号（401、402、403）航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。
公司某型发动机电调产品故障率保持极低水平，保障客户飞行安全。2015 年度，公司赢得特殊机构授予的“金牌供应商”赞誉，获得国防科技进步一等奖，圆满完成抗战70 周年“9.3 阅兵”装备保障任务。
（八）航空维修：大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。2015 年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。
飞机整机维修。天津海特飞机工程和宜捷海特整机大修、工程改装、航线业务步入正轨，同时，积极推进维修能力建设。2016 年上半年飞机定检及加改装工作、AOG 支持、航线过夜检等业务开展顺利；公司B737NG4C 检、A3208C检维修资质申请工作正有序推进当中。另外，公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行。为推动公司天津业务发展，报告期内公司与宜捷海特原股东EXECUJETAVIATIONGROUPAG 签订股权转让合同，受让其持有的宜捷海特49%股权，目前正办理工商变更登记手续。目前，公司整机维修深度和改装能力处于快速发展阶段，未来，公司天津基地将逐步发展成为国内飞机维修企业中业务最具多元化，A320/B737 系列飞机以及公务机维修深度最深、改装能力最强的
综合性飞机维修企业。
发动机维修。主要从事发动机和APU 修理工作，以及部附件维修，报告期内，修理量同比稳步增长。
我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展（部分机型大飞机整机大修一次约几千万元，航空维修业务通常毛利率50%以上）。
在航空维修广度上，公司除大飞机整机维修外，还涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。
（1）公务机维修：天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司，2014 年正式运营后，已完成64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。
（2）直升机维修：基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015 年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。
（3）航空发动机、辅助动力装置（APU）维修：业务稳定增长，2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。
作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7 个系列的20 余种型号的发动机和辅助动力装置（APU）大修能力，是捷克PBS 公司授权的大修基地；拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装，可为B737、米-171 等提供辅助发动机维修。
（九）进军飞机拆解、飞机后市场，市场潜力巨大2015 年上半年，天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27 年机龄的B767 客机，飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用，完成时间为3 个月。7 月6日，飞机在停机位进行了交接仪式。
天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014 年11 月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场，是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为，天津海特维修业务未来将进一步多元化，公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。
在航空运输业发展迅速的今天，退役飞机的处置问题日渐突出。据了解，由于没有专业的拆解基地，中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道，我国在航线执飞的飞机200 多架，每年以进口300 架的数量递增；每年退役飞机80-100 架左右，以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场，则市场更大。
拆解飞机可以增加航材，减少航材备件压力，从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地，飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。
（十）航空培训：形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域（运输航空、通用航空）、多机种（干线飞机、通用飞机、直升机）覆盖国内外航空培训市场。
2016 年上半年航空培训业务实现收入5715 万元，同比增加50.22%。航空培训业务发展态势良好，公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固。新加坡AST 公司运营步入正轨，以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。昆明基地2016 年上半年积极开拓市场（包括飞行员培训、乘务训练营销工作）、提升管理效率（完善模拟机维护保障客户训练质量），上述措施让昆明基地单台飞行模拟机效益得到显著提升、上半年，营收规模及净利润水平同比有较大增幅。天津飞安基地建设按计划推进，下半年EC-135 直升机模拟机将安装调试投入运营。目前，公司已达成在航空培训产业链上覆盖国内外航空培训市场的战略布局，在国内外航空培训市场的占有率正稳步提升，公司综合实力持续增强。
我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模（昆明6 台左右，新加坡6 台左右、天津7-10 台）。如果每台模拟机平均每天运作20 小时，每小时按照3000 元（或者400-500 美元/小时）计算，如果按照80%左右的利用率，则每台模拟机收入接近1800 万元，公司航空培训业务毛利率在50%左右。未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机，仅模拟机航空培训业务收入（不计乘务员培训等其他业务）即可达到3.6 亿元。
（十一）航空融资租赁：3 亿元投资设立华新租赁，有助打通航空全产业链公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司，开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月，公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业，该项业务有利于公司优化航空服务商业模式，实现航空产业多元化发展，并整合资源，向综合航空技术服务方向发展，达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进，飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。
2016 年，公司拟出资人民币3 亿元在天津投资设立华新飞机租赁（天津）有限公司（以下简称“华新租赁”）。通过本次对外投资设立华新租赁，将有助于公司进一步扩大航空租赁业务规模，降低租赁板块业务经营成本，通过飞机租赁等业务打通公司航空全产业链，提升综合竞争实力。
（十二）去年募集17 亿发展新型航空动力ECU 等主业，明后年业绩将释放公司已完成定增事项，增发价为20 元，共发行8282 万股，募集资金总额16.6 亿元，新增股票已于2015 年9 月2日上市。目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。
募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。
3.投资建议
我们预计公司16-18 年EPS 为0.08/0.20/0.53 元，PE 为203 /81/31 倍。公司军品占比很高，是军民融合、混合所有制典范，芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价（20 元，已经解禁）。考虑到公司的战略地位和未来3 年业绩高速增长，维持“推荐”评级。
4.风险提示
芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。
