西部材料(002149)三季报点评：做深稀有金属材料 聚焦核电军工环保

　　事件：

    　　西部材料发布三季度报告：2016 年三季度，公司营业收入3.22 亿，归母净利343 万，同比增加29.91%和83.62%；前三季度营业收入和归母净利分别为9.18 亿和845 万，同比增加13.82%和112.86%。

    　　投资要点：

    　　产品转型升级稳步推进，三季度业绩保持增长。2016 年三季度，公司营业收入3.22 亿，归母净利343 万，同比增加29.91%和83.62%。

    　　原因有三：一是转型升级不断见效，产品结构持续优化，高附加值产品占收入比提升较大；二是由于持股比例发生变化，对西部钛业的亏损本年度按51%比例计算，而上年1 月-7 月按100%计算；三是银行借款利率下降以及利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用。

    　　公司转型迫在眉睫。由于具有科研院所的背景，公司科研实力强大，但是上市以来，盈利能力较差，产品众多却没有形成自己的明星产品，这也是许多科研院所公司的通病，此外诸多稀有金属材料领域不景气及产品附加值较低都是公司发展停滞的主要原因。近年来，公司管理层也是意识到这一点，积极转型，聚焦下游景气度高的产品，比如军工、核电以及环保等。

    　　定增募投项目助力公司焕发新生。公司非公开发行已经完成，共募集资金9.4 亿，主要的募投项目是“自主化核电站堆芯关键材料国产化”和“能源环保用高性能金属复合材料”。其中，核电材料项目总投资3.5 亿元，建设期21 个月，完全达产对应营收3.78 亿，净利润9700 万；能源环保材料项目主要是建设稀有金属复合材料生产线，主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等，项目投资总额 2.8 亿，完全达产对应营收4.2 亿，净利润5700 万，建设期24 个月。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司专注稀有金属材料领域，虽然公司内部产品分散，但是近年来公司不断转型升级，优化产品结构，聚焦需求景气度高的子行业，募投项目更是助力公司换发新的活力。

    　　预计公司的2016-2018 的EPS 分别为0.2 元、0.44 元、0.91 元，对应当前股价的PE 是158 倍、72 倍、35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：募投项目进度低于预期；下游需求低于预期；稀有金属材料行业的政策风险。